【券商聚焦】东吴证券维持同程旅行(00780)“增持”评级 指酒管业务打造第二增长曲线

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，同程旅行(00780)2025年第四季度利润略超预期，酒管业务快速扩张有望打造第二增长曲线。维持对公司的“增持”评级。

报告指出，同程旅行2025年全年营收为人民币194.0亿元，同比增长11.9%；经调整净利润为人民币34.0亿元，同比增长22.2%。第四季度业绩表现稳健，营收为人民币48.40亿元，同比增长14.2%；经调整净利润为人民币7.80亿元，同比增长18.1%，略高于业绩指引区间上沿。

从业务板块看，Core-OTA业务第四季度收入同比增长17.5%至人民币40.62亿元。其中，住宿预订收入为人民币13.10亿元，同比增长15.4%；交通票务收入为人民币18.36亿元，同比增长6.5%；其他业务（主要为酒管业务）收入为人民币9.17亿元，同比大幅增长53.0%，增长主要得益于万达酒管公司的并表以及艺龙酒管的快速扩张。相比之下，度假业务收入同比略降0.3%至人民币7.78亿元，主要受到东南亚及日本旅游需求疲软的影响。

盈利能力方面，公司第四季度毛利率为65.8%，同比提升2.3个百分点；经调整净利率为16.1%，同比提升1.0个百分点。费用控制方面，销售费用率同比上升1.7个百分点至32.5%，管理费用率同比下降0.5个百分点至8.0%。

报告的核心投资逻辑认为，同程旅行通过积极运营微信流量实现加速成长，国内出行市场维持高景气度，跨境旅游保持高增速。酒管业务的快速扩张有望为公司打造第二增长曲线。基于收购万达酒管公司等因素，微调了未来盈利预测，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为人民币31.7亿元、35.4亿元和39.6亿元，对应的市盈率（PE）估值分别为12倍、11倍和10倍。

主要风险提示包括出行消费习惯变化及行业竞争加剧。