【券商聚焦】东吴证券维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指公司聚焦门店经营质量提升

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，蜜雪集团(02097)2025年度业绩符合预期，公司聚焦门店经营质量提升。报告的核心投资论点为，蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建端对端全流程供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，持续巩固行业地位。维持对公司的“买入”评级。

财务表现方面，2025年蜜雪集团实现营业收入335.60亿元（人民币，下同），同比增长35.2%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%。盈利能力相对稳定，全年毛利率为31.14%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为17.7%，同比下降0.3个百分点。分业务看，商品及设备销售收入327.66亿元，同比增长35.3%；加盟及相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0%。费用方面，销售及分销开支、行政开支及研发开支费率分别为6.1%、3.2%和0.3%。

门店扩张是收入增长的主要驱动力。截至2025年底，公司门店总数达59,823家。其中，内地门店55,356家，较2024年底净增13,344家，在一线、新一线、二线及三线以下城市分别净增648家、1,893家、2,966家和8,261家，凭借供应链、品牌及运营体系优势持续下沉扩张。海外门店为4,467家，较2024年底的4,895家略有减少，主要因经营调整。

报告指出，2026年蜜雪集团将巩固在中国现制饮品行业的领先地位，聚焦提升门店经营质量，海外市场预计实现净开店。同时，公司将围绕“真鲜纯”研发提升产品品质，推动数字化和智能化以提升运营效率，并持续深耕品牌IP以扩大影响力。

基于开店放缓和毛利率承压，报告下调公司盈利预期，预计2026年至2028年归母净利润分别为62.5亿元、71.1亿元和80.2亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍和14倍。

风险包括市场竞争加剧、消费需求增长不足、海外门店扩张不及预期以及品牌价值和形象受损。