《专栏》中东战火打破“万能避险资产”神话，危机中灵活策略更胜一筹

路透佛罗里达州奥兰多市3月24日 - 伊朗战争及其引发的全球能源冲击，或许已经终结了“万能避险资产”这一理念。

这未必是全新观点，毕竟四年前俄罗斯入侵乌克兰后，美国公债的表现就相当糟糕。但自2月28日美以联军对伊朗发动打击以来，黄金价格异常暴跌，将这一看法暴露无遗。

当经济、地缘政治或金融不确定性加剧时，美国公债、美元、瑞郎，尤其是黄金，往往是投资者蜂拥而至的资产。它们是最有可能在危机中发挥保值功能的资产。

作为一种非金融资产，黄金几个世纪以来一直被视为最安全的避风港，尤其在通胀风暴中。然而在当前这场危机中，它不仅是表现最差的传统避险资产，甚至跻身全球表现最差资产之列。

其表现逊于高收益债券、新兴市场股票，甚至落后于前沿市场股票。实际上，它唯一跑赢的资产就是白银；后者在此前的上涨过程中被更大的投机泡沫吹胀。

现货金XAU=3月迄今已下跌17%，或创1983年2月以来最差单月表现。在这个见证了数十年来最严重的中东冲突、全球遭遇近年来最大的能源冲击、通胀压力加剧以及全球股市市值蒸发约6万亿美元的月份里，这一表现着实令人震惊。

但自去年年中前后，黄金便脱离了支撑其价格的经济基本面。央行需求降温，而散户投资者、动量交易者和程式交易却不断推高金价，最终使其在1月创下每盎司5,595美元的高点。这种“害怕错过”（FOMO）的狂热情绪迅速转变为大范围抛售，从而淹没了危机引发的“逃向优质资产”(FTQ)的需求。

图：伊朗战争爆发以来避险资产表现

图：黄金目前表现与2022年表现的对比

卖出理由充分，买入理由寥寥

如果说黄金的避险魅力已然蒙尘，那么美元和美国公债的表现也难言亮眼。

美元指数.DXY虽有所上涨，但涨幅不足2%。由于多家主要央行今年的政策收紧力度可能超过美国联邦储备理事会(美联储/FED)，所以预期利差并未给美元带来支撑。

正如德意志银行分析师所指出的那样，亚洲和中东的多家央行可能会考虑动用外汇储备和超额美元储蓄来支付不断提高的进口账单，防止本币过度贬值，并缓和即将到来的通胀冲击。

这将限制美元走势，并可能对美国公债构成更大的压力。迹象表明这一趋势或已开始--过去四周，纽约联储代全球各国央行持有的美国公债规模骤降约750亿美元。

德意志银行分析师估计，这相当于外国官方部门抛售了约600亿美元公债，为新冠疫情以来的最大净抛售规模，也是有记录以来的第二大抛售额。美国公债市场可能是全球流动性最强的市场，但它已不再被自动视为最安全的避风港。

与此同时，瑞郎和日圆这两种传统避险货币正受到各自国内问题的困扰。

瑞士央行已警告称，面对货币升值，其“干预外汇市场的意愿已增强”。在日圆徘徊在数十年低点附近之际，鉴于日本能源几乎全部依赖进口，日圆对投资者的吸引力也已十分有限。

眼下这场动荡表明，投资者需要更加敏捷、灵活且富有创造力。与单纯购买传统避险资产相比，交易策略或许更胜一筹，而应对每场危机的策略将取决于其起因，例如在能源危机中买入能源股，或在冲突时期买入防务股。

然而，有一种资产似乎总能在危机中表现良好，那就是现金。自2月28日以来，美国货币市场基金规模已增长约600亿美元，达到7.86万亿美元刷新纪录。未来几周，其规模突破8万亿美元也并非不可能。(完)