《分析》美国关税风波令美债市场陷入迷茫

路透纽约/伦敦2月23日 - 最高法院推翻 特朗普总统关税的裁决非但未能缓解紧张局势，反而为贸易政策、美国负债和美元注入了新的风险与不确定性。

最高法院未就关税退还问题作出裁决，这意味着美国财政可能面临约1,700亿美元的资金窟窿。特朗普急于推行替代关税的举动已激怒欧洲，并引发贸易政策的新一轮乱局。

周一亚洲时段美元持续走低，尤其兑瑞郎、日圆等避险货币表现疲软；与此同时，市场正努力消化财政状况面临的风险并厘清通胀影响，导致美国公债走势陷入困境。

最明确的结论似乎是：特朗普替代性关税税率较低，应能缓解短期物价压力。但最高法院也限制了他的权力，这对市场和经济的影响难以预测。

荷兰国际集团(ING)分析师在报告中指出："不确定性卷土重来，加之欧洲领导人近期强硬姿态，当前局势升级风险已高于一年前。"

对美国公债市场而言，风险之一在于寻求退税的诉讼---此类诉讼可能在下级法院耗时数月。

加征关税迄今为止带来的收入估计超过1,750亿美元，虽然只是预估逾5万亿美元税收的一小部分，但足以引发额外融资风险。

骏利亨德森投资(Janus Henderson)全球短期与流动性主管Dan Siluk指出，退税将导致发债数量增加。

他称，"这至少将加剧收益率曲线长端趋陡的压力，尤其当退税相关新债发行与本已高企的融资需求及持续的量化紧缩(QT)同时发生时。"

美国10年期公债收益率US10YT=RR 周五小幅攀升至4.1%，但与2025年年中4.5%以上的峰值相较已然回落，这与通胀降温迹象及美国联邦储备理事会(美联储/FED)降息预期相呼应。收益率曲线 US10US30=TWEB 因短期收益率下降而趋陡。

周一亚洲美国公债现货因东京市场逢假日休市，但期货隐含收益率 TNc1 小幅回落至4.05%。

瑞士卢加诺LFG+ZEST首席投资官Alberto Conca表示："当前市场聚焦短期影响--即通胀回落与利率加速下降。"

"不过我认为这种看法相当短视，因为这将加剧本已庞大的财政赤字，而鉴于美国政府财政实质上已失控，收益率曲线理应更显著地趋陡。"


税收不确定性

美国国会预算办公室曾估算，未来十年特朗普的关税政策将为全球最大经济体每年创造约3,000亿美元收入。

特朗普提出的15%替代性关税仅持续150天，且尚未明确具体实施时间及对象。英国、澳洲等国在原规定下适用10%税率，而许多亚洲国家税率高于此数。

"债券市场面临最大风险，"Cetera Investment Management首席投资官Gene Goldman指出，若政府被迫退税同时承担其他刺激支出，债券发行量将大幅增加。

当然，市场尚未出现显著反应，且有观点认为或能避免更持久的负面影响。

摩根士丹利分析师持乐观立场，认为债务市场无需过度担忧财政赤字--除了因为特朗普将寻找关税替代方案之外，也因为潜在额外融资将以发行较短天期国库券因应。

特朗普可能无法实现向每位美国民众发放2,000美元关税红利支票的承诺，而这本可能成为推升通胀的另一动力。

然而新一轮政策与财政不确定性已然显现。美元的反应是延续跌势--周一兑欧元EUR=下跌约0.4%，自2025年初特朗普第二个总统任期开始以来累计跌幅逼近12%。

前景取决于交易员如何看混乱局面过后的发展。巴克莱分析师指出，最高法院的裁决可视为制衡机制的运作范例，应能消除美国资产和美元的部分风险溢价。

另有分析师聚焦通胀问题。

特拉华州Key Advisors Wealth Management首席执行官Eddie Ghabour指出："如此庞大的流动性与关税下调将共同刺激经济增长，进而推高利率。"

"这些因素也可能在未来数月加速通胀。我认为债券市场已嗅到这种趋势。"(完)