《专栏》若“抛售美国”成潮流，谁最有可能推波助澜？

路透佛罗里达州奥兰多1月28日 - 若"抛售美国"(Sell America)的浪潮愈演愈烈，谁最有可能火上浇油？

全球对美国资产的敞口正逼近69万亿美元，扣除美国人持有的外国资产后仍有27万亿美元的净敞口。因此，一旦投资者决定“降低对美国的风险敞口”，潜在卖家可谓不缺。

今年动荡开局的这几周已经提供了越来越多理由，解释了他们为何可能削减创纪录的美国资产净“多”仓。

最主要的原因包括：市场担心华盛顿无视基于规则的全球秩序、其不断破坏与欧洲及加拿大等亲密盟友的关系、以及一再威胁对其贸易伙伴征收惩罚性关税。

当然，美国的一些传统盟友通过购买美债成为美国的最大债权人。同时，在参与美国科技和人工智能股票盛宴的热潮中，它们也是美国企业的最大投资者。

图：各国投资者国内外股市配比情况

图：非美投资者对美国股票和债券的配置情况

大规模持有但占比较小

高盛在去年10月发布的一份关于跨境资产持仓和敞口的报告显示，过去十年，外国投资者对美国股票和债券的配置大约翻了一番，其中股票资金流入尤为强劲。

那么，未来谁最有可能减少这些配置、甚至将部分资金转回国内？

日本显然最有可能这样做。从名义金额来看，日本是美国股票的第三大海外持有者，也是美国债券的最大海外持有者。日本公私部门合计持有约1万亿美元的美国股票和超过1.5万亿美元的美国债券。

但日本投资者的本土偏好非常强烈，他们持有的美国资产在其总仓位中的占比并不高。从分散投资组合的角度看，重新平衡的动力十分有限。

高盛报告显示，美国股票仅占日本全部股票持仓的19%，美国债券仅占其债券总投资的14%。

美国债券同样占欧元区投资者债券投资组合的14%，但近年来他们一直在加速购买。德银指出，自新冠疫情以来，欧洲投资者对美国公债的敞口几乎翻倍，目前总共持有约2万亿美元。美欧关系恶化可能减缓这种购买，甚至导致趋势逆转。

图：各国投资者国内外债券配置情况

图：美国各类资产外资净购买规模

图:各国对美国公债的持仓规模

小国但敞口巨大

最终，基于美国证券持仓相对总体资产的比例，较小国家或“中等强国”似乎最有可能调整美国资产配置。

按上述比例来看，挪威、加拿大和丹麦的美国股票敞口最高，瑞士和挪威对美国债券的敞口比例最大。美国财政部长贝森特最近曾贬低挪威、加拿大和丹麦“无足轻重”。

然而，当下国际投资组合再平衡的一个潜在障碍是汇率影响。美元兑欧元、英镑及一篮子货币最近跌至数年低点。

一旦资金回流本国，可能把“美元抛售”演变成无人乐见的破坏性崩盘，也可能进一步推高这些国家本已强劲的货币，给全球政策制定者带来重大难题。例如，瑞郎周二升至11年新高，负利率是否会被重新纳入政策选项？

但考虑到全球对美国资产净多仓的庞大规模，无论通过被动再平衡还是直接抛售，削减部分敞口似乎都是不可避免的--尤其是如果未来几个季度美国科技巨头的财报与财测无法消除市场对人工智能泡沫的担忧。

高盛分析师指出，美国股票今年需要跑赢非美市场4%–5%，才能证明其在全球投资组合中的权重所达高位是合理的。但去年这一情况并未发生，而相对估值表明，今年也未必能做到。

资产多元化几乎总是颇具吸引力的选择，而对于那些美国资产敞口过高的国家来说，现在尤为如此。(完)