《专栏》全球地缘政治格局演变之际，市场恐难对风险充分定价

路透佛罗里达州奥兰多1月20日 - 美国总统特朗普最新的外交政策和贸易战炮火正在扰乱全球市场，但问题是，这些摩擦是会升级，还是会像过去 12 个月那样逐渐平息。

后者的可能性可能更大，但无论如何，投资者显然都很难对世界地缘政治格局的根本性位移做出充分定价。

而 2026 年已经发生的变化确实令人叹为观止。特朗普政府抓捕了委内瑞拉领导人马杜罗，现在似乎成了这个拉美国家的实际统治者。

伊朗抗议活动遭到暴力镇压，导致数千人死亡，而美国可能对伊朗采取行动的威胁仍挥之不去。

还有特朗普最近想方设法从北约盟国丹麦手中获得格陵兰岛。美欧联盟、乃至二战后建立的基于规则的全球秩序似乎岌岌可危。

经济和金融领域同样危机四伏。特朗普颁布了一系列干预性的行政令，涉及信用卡利率、抵押贷款支持证券等问题，同时还向美国石油高管施压，要求他们向委内瑞拉投资数十亿美元。此外，美国司法部还威胁要起诉美联储主席鲍威尔。

不过，直到现在，这场对美国和全球规则秩序的 "特朗普式冲击"（借用Satori Insights 创始人Matt King的说法）似乎与整个市场的相对平静形成鲜明反差。

这种平静正在被打破。特朗普与许多美国最亲密的欧洲盟友之间的纠纷不断升级，引发了股票、债券和美元的普遍下挫。避险黄金 XAU= 继续攀升，突破每盎司 4,700 美元。

这看起来像是所谓"卖出美国"交易的回归。然而，如果去年的情况可以作为参考的话，这些恐慌可能只是市场迈向新高过程中的减速带，而不是真正的障碍。

图：10国集团(G10)货币兑美元走势

图：美国公司债价差接近30年最窄

基本面很重要，对吗？

抛开地缘政治的戏剧性发展不谈，对美国经济增长和企业利润的一致预期表明，华尔街不太可能长期疲软。

国际货币基金组织(IMF)周一将2026年美国经济增长预期从10月份的2.1%上调至2.4%，部分是因为巨额资金正涌入人工智能数据中心、芯片和发电行业。

此外，第四季度财报季的早期迹象也令人鼓舞。在标普 500 指数迄今已公布财报的 33 家公司中，84.8% 的公司盈利超预期。如果伦敦证券交易所集团(LSEG)调查预计的9.0%同比盈利增长得以实现，将给股市带来上行动力。

最后，高度不确定性并不一定对经济增长或利润不利。在某些情况下，它甚至可能是积极的。无论是全球重整军备，还是提升能源安全和人工智能独立性，都需要进行投资。

图：外汇波动性受控

图：美国公债波动率为2021年以来最低

没有停滞不前的余地

过去一年市场的相对平静可能部分是良性循环的结果，或者换个角度看，是一种错觉。被动投资基金继续将资金源源不断地注入信贷和股票市场，有助于保持低波动性和高价。只要音乐不停，投资者就会继续舞蹈。

去年令人困惑的趋势--包括风险资产和避险资产同时上涨--也反映了一个事实，即很难对如此大规模的风险进行准确定价。投资者如何从价值角度看待北约和美欧联盟的终结，或者以中美俄为首的三大"影响力范围"所划分的新多极世界的出现？

也许特朗普寻求获取格陵兰岛会成为压垮投资者的最后一根稻草，当前的市场恐慌会变成真正的回调。不过眼下投资者可能并不想押注于此。(完)