《专栏》日本经济“新常态”带来不确定性，市场波动率上升

路透佛罗里达州奥兰多1月15日 - 日本经济数十年来首次恢复至接近正常的状态。这可能意味着日圆和其他日本资产将面临更多的波动，因为投资者正试图理解这一新的现实。

虽然日本股市正升至前所未有的水平，但这并不那么引人注目，因为许多其他国家的股市也在不断创下历史新高。日本公债和日圆的走势更受瞩目。

日本公债收益率处于数十年高位或创下纪录新高，这与美国等其他主要债市形成鲜明对照，美国公债收益率近几个月来一直相当稳定。

日圆JPY=是去年表现最差的主要货币，2026年开局进一步走弱。本周三，日圆兑美元汇率跌至 18 个月来的低点，约为1美元兑160日圆，这一水平此前多次触发日本财务省的日圆买盘干预。

这里似乎存在脱节。央行加息和债券收益率上升本应支撑货币，不是吗？

但这一逻辑并不总是成立，尤其是考虑到日本独特的债市动态和通胀历史。

图：日本通胀率

图：美英德日长期公债收益率走势

全球最谨慎的加息周期

数十年来，日本通过"量化宽松"购债、借贷、慷慨支出的财政政策和近乎零的利率，试图让经济摆脱长期通货紧缩的困境，在这个过程中积累了超过国内生产总值(GDP) 230%的公共债务，为全球最高。

这场战役似乎取得了胜利。日本的年通胀率约为 3%，连续近五年每月都超过日本央行 2% 的目标。近年来，工资增长一直很强劲，尽管目前正在放缓。

日本央行终于开始提高借贷成本，尽管仍谨慎行事。上个月，日本央行将其政策利率从 0.5% 提高到30年高位0.75%。这是现代史上最缓慢的政策紧缩周期，两年来利率仅提高了 85个基点，但这仍然证实了饱受通货紧缩困扰的日本可能不再那么特立独行。

图：外汇波动率--日圆、欧元、英镑

外汇波动加剧

这也许是事实，但对于许多日本企业、消费者和投资者来说，30 年来最高的利率意味着又向未知迈出一步。随之而来的是不确定性，因此预期波动性可能会加剧。

这有助于解释为什么最近日本公债收益率的上升会引发日圆如此疲软的走势。投资者似乎担心，处于历史高位的借贷成本可能会引发财政危机，从而令日本公债和日圆进一步承压。

过去几年，日圆的波动性已经逐渐上升。自 2022 年末以来，三个月期美元/日圆隐含波动率持续且经常显著高于欧元/美元和英镑/美元的可比指标。

但并非总是如此。过去四分之一个世纪的很长时间内，日圆"波动率"与欧元和英镑的波动率一致，甚至更低。

但时过境迁，我们有足够的理由预期日圆波动率将处于高位。

尽管经通胀调整后的日本"实际"利率和收益率仍为负值，但名义利率却在上升，而且在首相高市早苗的刺激计划支持下，还可能进一步攀升。与美国和其他发达市场的利差正在缩小，这可能会刺激日圆反弹，尤其是在东京采取干预措施的情况下。

近年来，日本当局已进行了四次日圆买盘：2022年两次，2024年两次。交易员们对第五次买盘干预保持高度警惕。

几十年来，日本首次出现通胀、工资增长和借贷成本上升。这是一种新的"常态"，需要一些时间来适应。(完)