重温稿-投资回报率-日本期待已久的恢复正常带来了不确定性和波动：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多1月16日 - 日本经济数十年来首次恢复正常。这很可能意味着日圆和其他日本资产将面临更多波动，因为投资者正试图 理清这一新的现实。

虽然日本股市 (link) 正在上升到前所未有的水平，但这并不那么引人注目，因为 许多其他国家的股市也正在创下历史新高。日本更引人关注的市场走势发生 在政府债券(JGBs) 和日圆上。

日本国债曲线上的债券收益率处于数十年或历史高位，这与美国等其他主要债务市场截然不同，美国国债收益率近几个月来一直相当稳定。

日圆JPY=是去年兑美元表现最差的主要货币，在2026年开年之际进一步走软。本周三，日圆跌至18个月来的低点，约为1美元兑160日圆 (link)，这一区间此前曾引发日本大藏省一波又一波的日圆买入干预 (link)。

这里似乎存在脱节。央行加息和债券收益率上升应该会支撑货币，对吗？

但这一逻辑并不总是成立的，尤其是考虑到日本独特的债务动态和通胀历史。

全球最谨慎的加息周期

数十年来，日本通过 "量化宽松 "购债、借贷、大手大脚的财政政策和近乎零的利率，试图将经济从长期通货紧缩的泥潭中拉出来，从而积累了世界上最大的公共债务，占国内生产总值的230%以上。

这场战役似乎取得了胜利。年通胀率约为 3%，连续 近五年每月都超过日本央行 2% 的目标。近年来，工资增长一直很强劲，尽管目前正在放缓。

日本央行 (BOJ) 终于开始提高借贷成本，尽管是谨慎的。上个月，日本央行将其政策利率从 0.5% 提高到了 30 年来的新高 0.75%。这是现代史上最缓慢的政策紧缩周期，两年来利率仅提高了 85 个基点，但这仍然 证实了饱受通货紧缩困扰的日本可能不再是一个例外。

正如独立经济评论员马修-克莱因（Matthew Klein）所观察到的："日本的债券价格远非预示着麻烦，而是暗示着日本至少在一个重要方面已经与其他富裕国家趋同"。

外汇波动加剧

这也许是事实，但对于许多日本企业、消费者和投资者来说，30 年来最高的利率意味着他们迈向了未知的一步。随之而来的是不确定性，因此预期波动性可能会增加。

这有助于解释为什么最近日本国债收益率的上升会引发日圆如此不利的反应。投资者似乎担心，历史性的高借贷成本可能会引发财政危机，而财政危机只会加剧对日本国债和日圆的挤压。

在过去几年里，日圆的波动性已经逐渐上升。自 2022 年末以来，隐含的三个月期美元/日圆波动率持续且经常显著高于欧元/美元和英镑/美元的可比指标。

但并非总是如此。在过去四分之一世纪的很长一段时间里，日圆的 "波动率 "与欧元和英镑的波动率一致，甚至更低。

但时过境迁，我们有足够的理由预期日圆 "波动 "将继续走高。

虽然经通胀调整后的日本 "实际 "利率和收益率仍为负值，但名义利率却在上升，而且在首相高市早苗的刺激计划支持下，名义利率还可能进一步攀升。与美国和其他发达市场借贷成本的差距正在缩小，这可能会刺激日圆反弹，尤其是在东京采取干预措施的情况下。

近年来，日本当局已进行了四次日圆购买：2022 年两次，2024 年两次。交易员们对第五次购汇保持高度警惕。

几十年来，日本首次出现通胀、工资增长和借贷成本上升。这是一种新的 "常态"，需要一些时间来适应。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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