【特约大V】财智坊：孖展增速预示爆发金融危机

金吾财讯2025年12月19日 07:53

金吾财讯 | 两星期前，本栏曾探讨美股借贷杠杆（下称“孖展借贷”）出现明显加速上升的情况。当时，10月份美股孖展借贷按年增幅高达45%，扩张速度异常急速，理应引起投资者高度警惕。事实上，从历史经验观察，孖展借贷的增长速度，在一定程度上亦具备预示金融市场风险、甚至危机爆发的指标意义。

先跟进最新发展。FINRA近日公布最新数据显示，美股孖展借贷总额仍然上升，但由于基数已处高位，其按年增幅已由上月的45%回落至36%（见图1）。正如本栏早前指出，当孖展借贷增速升穿四成后再掉头回落，并重新跌穿四成门槛，美股往往在相若时间开始出现较明显的调整，甚至进入高位反覆震荡的阶段。现时最新数字已符合上述条件，意味短期内美股走势，很可能呈现反覆偏弱的格局。

图1

其次，孖展借贷水平的变化，某程度上能有效反映投资者对风险资产的取向。简言之，股市气氛愈炽热，投资者愈愿意承担风险，孖展水平自然水涨船高。正所谓“上帝要你灭亡，必先令你疯狂”，当市场处于非理性亢奋，甚至进入泡沫中后期阶段时，孖展借贷的增长速度，往往亦会飙升至极端水平。

第三，自2008年金融海啸以来，联储局的货币政策，尤其是量化宽松（QE），对资产价格的影响举足轻重。然而，即使在货币供应持续扩张的背景下，若孖展借贷仍然出现显着且加速的上升，便意味股市的杠杆化程度正进一步恶化，泡沫特征亦更为明显。

进一步从结构性指标分析，无论是孖展借贷的两年移动增速（下称“孖展两年变速”），抑或孖展借贷占美国M2的比率（下称“孖展与M2比率”），目前均已攀升至近年罕见的高位。回顾历史，当“孖展两年变速”及“孖展与M2比率”升至类似水平后并确认掉头回落，金融市场往往在不久之后出现重大震荡，甚至爆发金融危机，包括2000年科网泡沫爆破、2007年金融海啸，以及2011年欧债危机。

目前，“孖展两年变速”及“孖展与M2比率”已分别升至86.3%及5.3%的极高水平；一旦稍后确认趋势逆转，将意味明年美股出现较大幅度调整、甚至泡沫破裂的风险显着上升。

综合而言，2026年美股出现金融危机或剧烈市场震荡的概率，实不容忽视；尤其如本栏早前所分析，整体估值水平已相当昂贵。关键问题在于：压垮牛市的最后一根稻草将会是甚么？目前市场对AI相关的信贷泡沫忧虑挥之不去，而从甲骨文（Oracle）信用违约掉期（CDS）近期急速抽升的走势来看，市场风险感知正迅速升温。这会否成为引爆市场的导火线，值得投资者密切关注。