重温稿-投资回报率-中国数据下滑，但北京对财政支出望而却步麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月17日 - 中国政府上周承诺将在2026年优先发展国内消费 (link)，但这些承诺是否真的会带来所需的大规模财政支持，已经引起了人们的怀疑--即使是在更多低迷的经济数据出台之际。

世界第二大经济体明年很可能会按照政府最近的目标增长 5%左右，但这很可能要归功于蓬勃发展的出口和超过 1 万亿美元的贸易顺差 ，而不是国内消费。

在上周召开的中央经济工作会议 (link) (CEWC) 上，官员们表示，他们将采取行动刺激消费和抗击通货紧缩，这是中国共产党领导人制定 2026 年政策议程的一次重要会议。不过，法国兴业银行（Societe Generale）的经济学家指出，他们也表示明年不会采取 "激进的 "财政宽松政策，当局准备依靠现有的支持和 "渐进的 "措施。

"法国兴业银行的经济学家周一写道："我们担心决策者过于自满。

巴克莱银行也持类似观点。该行的经济学家预计， 明年的政策支持将是 "有节制的、被动的"，而不是有力的、主动的。巴克莱银行认为，中国政府在对全球环境的描述中放弃了 "不利 "一词，并承诺仅维持 "必要的 "预算赤字，这些都表明了这一点。

因此，中国政府可能会坚持明年的总体预算赤字目标，约为 今年创纪录的 GDP 的 4%。这对中国来说已经很高了，但很可能还不够。国际货币基金组织（International Monetary Fund (link)）上周表示，要在三年内结束房地产危机，中国的财政支出将需要达到国内生产总值的 5%，而这还没有解决影响消费的其他因素。

方向错误

从某种程度上讲，中国政府不愿猛踩财政油门是可以理解的。今年，政府采取了前置刺激措施--7 月份财政支出同比增长率达到约 10%，为近三年来最高--因此官员们可能希望静观其变。

然而，国内消费数据不仅没有改善，反而在恶化。据 (link) 周一公布的数据显示，中国 11 月份的商业投资和零售额大幅低于预期。

经济学家警告说，固定资产投资今年迄今为止下降了2.6%，有望创下有记录以来最严重的年度萎缩，而持续疲软的消费和似乎无休止下滑的房地产价格有可能在明年巩固通货紧缩的反馈循环。

随着国内经济活动每过一个月就陷入低迷，采取远超今年早些时候采取的措施的大胆刺激政策的必要性就变得更加迫切。随着中国债券收益率徘徊在历史最低水平，中国政府可以通过借贷来帮助解决这一问题。

这使得上周中欧世界经济论坛发出的烟雾信号更加扑朔迷离。

外强内弱

在最近一波经济数据不尽如人意、中国国内经济阴霾重现的同时，中国的对外表现却愈发强劲，这令那些因中国在其市场上倾销商品而感到沮丧的全球贸易对手愈发恼火。

今年的中美贸易战 (link)，导致输美货物量下滑，但中国通过增加对欧洲、澳大利亚和东南亚快速增长国家的出口，弥补了这一损失。

目前，中国的贸易顺差总额 (link) 已超过 1 万亿美元，据估计，其制成品顺差达到 2 万亿美元。更重要的是，这些顺差主要集中在价值链的高端领域，如计算机、手机、芯片、电池和汽车。

将投资引向这些行业和其他具有重要战略意义的行业，对刺激国内消费并无多大帮助。但中国政府可能对此并不在意，因为蓬勃发展的出口在抵消国内疲软的同时，也扩大了中国在全球关键领域的影响力。

巨额贸易顺差还帮助人民币兑美元汇率升至一年多来的最高水平，当中国政府 被指责人为压低汇率时，就可以拿这一点说事。批评者有理由认为，鉴于顺差的规模，人民币汇率仍被严重低估，但名义汇率为中国政府与美国和其他贸易对手之间的贸易往来提供了一些喘息空间。

然而，最新的经济指标表明，中国政府在国内的喘息空间较小。更大、更大胆的财政措施会给北京带来一些喘息空间，但中国政府似乎不愿采取这些措施。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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