《专栏》货币政策没有无风险路径，美联储寄望于生产率提升

路透佛罗里达州奥兰多12月11日 - 美联储主席鲍威尔周三承认，美联储仍没有 "无风险"之路可走，因为它既要努力降低顽固的高通胀，又要支持日益脆弱的就业市场。但他表示，生产率提升可能成为美联储的出路。

在美联储降息25个基点并公布修订后的经济预测后，鲍威尔对记者表示，生产率可能会使稳健的经济增长、胶着的通胀和疲软的就业市场得以并存。

高生产率意味着工人每小时产出更多。这将控制单位劳动力成本，从而抑制通胀，同时也有助于实现更强劲的工资增长、购买力和整体经济活动。

这也是美联储官员对 2026 年展望更加乐观、并预计明年只会再降息25个基点的一个重要因素。

决策者们将 2026 年 GDP 增长预期中值从 9 月份的 1.8% 上调至 2.3%，同时将总体通胀预期从 2.6% 下调至 2.4%。鲍威尔表示，近一半的增长上调反映了政府停摆结束后经济活动的重新加速，但其中很大程度上也是由于生产率提高。

这不仅是因为人工智能。鲍威尔说，在最近的AI热潮之前，过去几年美国经济的生产率升幅一直保持在2%左右的高位。但新技术正在发挥帮助作用。

LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach的观点与鲍威尔不谋而合，他表示，"货币政策没有无风险的路径。但政策委员会似乎寄希望于更高的生产率，这意味着尽管创造就业的力度减弱，但经济增长会更加强劲。"

图：美国的生产率明显高于日本、英国和欧元区

图：美联储的经济展望改善

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但寄希望于生产率也存在潜在问题。

首先，将生产率作为解药是一种赌博，因为生产率是出了名的难以预测--甚至难以正确衡量--而且现在判断人工智能会对经济产生什么影响还为时过早。

国际金融协会(IIF)最近的一份报告警示称，"如果人工智能的应用仍然集中在少数超大型企业和专业化公司中，那么回报很可能会趋于平稳，一旦当前的投资周期达到顶峰，整体增长就会变得脆弱"。

更重要的是，人工智能对生产率积极影响的另一面可能是大量失业。鲍威尔说，由此产生的社会和劳动力市场影响，我们可能缺乏应对工具。

其次，更高的持续生产率意味着更快的增长，因此也意味着更高的中性利率。

鲍威尔说，目前政策大致处于中性区间，自去年9月以来已降息175个基点。但是，如果正在出现生产率繁荣，潜在增长率更高，那么中性利率和联邦基金利率也应该更高。

在这种情况下，当前的政策实际上可能过于宽松。

生产率可能为美联储提供一些喘息空间。鲍威尔表示，美联储在决定下一步行动之前，将暂停评估新的数据。利率期货市场相信他的说法，并没有完全预计6月份之前会再次降息。

"他们正基于人工智能提高生产率的观点投资，"摩根资产管理首席全球策略师David Kelly说。

当然，如果事情没有像预期那样发展，鲍威尔和他的继任者2026年将面临艰巨任务。

图：利率和通胀率

图：美联储利率预测点阵图

(完)