交易日-索赔令美联储前景黯淡

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月4日 - 华尔街 (link) 三大股指周四变化不大，美元和国债收益率上涨，此前美国劳动力市场指标 (link) 意外强劲，令人质疑美联储明年的降息幅度。

更多详情请见下文。在我今天的专栏中，我将关注美国消费者。从某些指标来看，随着经济负担能力危机的加剧， (link)，拖欠率高得令人担忧。但从其他方面来看，拖欠率较低，趋于平稳，甚至有所下降。也许杯子是半满的，而不是半空的。

如果您有更多时间阅读，我在此推荐几篇文章，帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 人工智能能否在不导致经济过热的情况下打破 150 年的趋势？迈克-多兰 (link)

2. 大型科技公司的估值之谜在于现金流 (link)

3. 日本央行赢得了与高市的首次对决--接下来会发生什么就不那么确定了 (link)

4. 日圆疲软是颗定时炸弹：任志刚 (link)

5. 独家-消息人士称中国国有银行吸纳美元以减缓人民币升势 (link)
   
   

今日主要市场动态

• 股市：华尔街基本持平，罗素 2000 指数再次表现出色--创收盘新高，在过去两周内上涨了 10%。日本基准指数上涨约 2%，日经指数创三周新高，TOPIX 指数创历史新高。

• 板块/股票：美国六个板块下跌，五个板块上涨。科技、工业 +0.5%；大宗消费品、医疗保健 -0.7%。 Dollar General (link) +14%，Meta (link) +3.4%，英特尔 (link) -7.5%。

• 外汇： 美元 (link) 反弹收高，但兑日圆创 3 周新低，兑英镑创 6 周新低，兑一篮子货币创 5 周新低。

• 债券：国债收益率上升 5 个基点。日本国债收益率创下新高，但 30 年期国债在稳健拍卖后有所回落。

• 商品/金属： 石油 (link) +1%，白银 -2.5%，为三周来最大跌幅。

今日话题

中国在外汇定盘价上表现灵活

中国的人民币汇率近来一路高歌猛进，兑美元汇率升至 14 个月来的新高，7.00 美元兑人民币的汇率水平也进入了人们的视野。但是，中国政府不应该因为人民币涨势惊人而放任自流。

周四，中国人民银行的每日定盘价比路透的估计值低 179 点，这是自 2022 年 11 月有数据以来最大的弱侧偏差。据路透独家报道，国有银行一直在购买美元，但采用了不同的干预策略。中国政府仍处于主导地位。

索赔游戏

上周新申请失业救济的美国人数降至 19.1 万人，为 2022 年 9 月以来最低。与本周早些时候报告的 ADP 私营部门就业人数意外下降形成鲜明对比的是，这表明劳动力市场保持良好。

这是历史性的。正如经济学家菲尔-萨特尔（Phil Suttle）所指出的，这是自1970年以来第9次首次周初请失业金人数降至20万以下。与过去相比，今天的 191,000 人在劳动力中所占的比例要小得多。这看起来像是一个需要更多降息的劳动力市场吗？

美联储的分化钟声

除非周五公布的 9 月 PCE 通胀数据出现非同寻常的上行惊喜，否则美联储几乎肯定会在下周再次降息。但意见分歧和反对票数量将比决定本身更受市场关注。

自 6 月份以来，FOMC 还没有出现过全票通过的情况，2025 年的异议票数超过了 1993 年以来的任何一年。自 2019 年以来，FOMC 还没有在一次会议上出现过三次或三次以上的异议，而自 1990 年以来，这种情况仅出现过九次。下周出现 7 比 5 的分歧将使即将举行的会议变得非常有趣，尤其是在 2026 年更多鹰派地区联储主席成为选民的情况下。

美国消费者拖欠债务的杯子是半满的

多年的高借贷成本和持续的通胀已在美国催生了一场负担能力危机，但一些消费者拖欠债务的数字表明，经济形势可能并不那么严峻。

如今，关于所谓的 "K 型 "经济的说法不绝于耳：富裕阶层欣欣向荣，而其他阶层则苟延残喘。这种说法的支持者经常指出，数百万消费者正在努力偿还债务，无论是信用卡、汽车贷款、学生贷款还是其他贷款。

他们认为，如果劳动力市场继续疲软，收入就会受到挤压，拖欠贷款的情况就会加速，经济增长就会放缓。在最坏的情况下，经济可能会陷入彻底衰退。

随着失业率达到四年来的最高点，而且还在不断上升，这种说法很有说服力，尤其是现在招聘速度放缓有可能演变成直接解雇。

正如纽约联储指出的那样，从某些角度来看，消费者的拖欠率确实 "偏高"。但从其他方面来看，拖欠率要么很低，要么正在从大流行病后的稳步上升趋于平稳。

"高盛（Goldman Sachs）经济学家约瑟夫-布里格斯（Joseph Briggs）周一写道："从历史标准来看，家庭杠杆率和偿债成本仍然较低，信用卡拖欠率在 2025 年第三季度继续趋于平稳。

事实上，从总体水平来看，家庭偿债支出占可支配个人收入的比例在最近几个季度稳定在略高于11%的水平。这一比例低于19 年科维德经济衰退前的水平，更重要的是，也低于自1990 年以来前三次经济衰退前的水平。

再加上未来一年利率下降和财政刺激政策的可能性，美国消费者--进而是经济--的前景可能比人们担心的要光明，即使是收入水平较低的消费者也是如此。

应得的信贷

美国信用卡未偿债务约为 1.23 万亿美元，约占家庭债务总额 5.09 万亿美元的四分之一。信用卡利率是所有借贷成本中最高的，目前平均年利率超过 20%。

然而，信用卡拖欠率却在下降。美联储数据显示，截至 9 月底，信用卡拖欠率为 2.98%，低于去年 6 月的 3.22%，后者是 2011 年以来的最高值。

动态经济战略咨询公司首席执行官兼创始人约翰-西尔维娅（John Silvia）说，细究下去，低收入阶层甚至出现了令人鼓舞的迹象。他发现，除去通常迎合富裕消费者的前 100 家银行，其余约 4,000 家美国商业银行的信用卡拖欠率低于 7%，低于几年前接近 8% 的数十年峰值。

"信用卡拖欠率是信贷周期的一个敏感指标，"西尔维娅说。"从小型银行的角度来看，目前并不存在问题--稳定的经济增长、不断上涨的房价和较低的两年期国债() 收益率都是利好因素。"

重要的是，随着美联储可能在下周恢复宽松周期，降低利率似乎也指日可待。这显然会进一步提振资产价格，从而使最富有的群体受益，但也会在一定程度上降低偿债成本，从而对所有借款人有所帮助。

关注工资增长

当然，收入增长对抑制贷款拖欠至关重要，至少目前的迹象还算令人鼓舞。根据亚特兰大联储的数据，年均名义工资增长率仍高于 4%，因此按实际价值计算仍为正值。

可以肯定的是，通胀依然高企，创造就业的速度有所放缓，人们可以从大量的债务和拖欠数据中找到关于消费者健康状况的有力反驳。

例如，在为期 12 个月的延期付款于去年年底到期后，学生贷款违约率飙升。这些贷款总额达 1.65 万亿美元，约占所有非抵押贷款家庭债务的三分之一，而且负担越来越重。

如果劳动力市场不景气，债务情况肯定会恶化。但从目前的情况来看，我们有理由谨慎乐观地认为，美国消费者正在偿还债务，最坏的情况甚至可能已经过去。

哪些因素会影响明天的市场？

• 日本 10 月份家庭支出()

• 印度 (link) 利率决议

• 德国 10 月工业订单()

• 欧元区第三季度 GDP(修订版)

• 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话

• 加拿大就业(11 月)

• 美国 PCE 通胀

• 美国密西根大学消费者、通胀预期(12 月，初值)

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