交易日-美联储希望火灾风险反弹

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月3日 - 周三，在出人意料地疲软的私营部门就业数据 (link)，美联储下周再次降息的可能性增加，股市 (link)，而美国债券收益率和美元则下跌。

更多详情请见下文。在我今天的专栏 (link) 中，我探讨了中国看似不协调的双重战略，即允许其货币走强和促进出口。我们有充分的理由相信这一策略会奏效。

如果您有更多时间阅读，以下是我推荐的几篇文章，可以帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 人工智能狂潮正在引发一场新的全球供应链危机 (link)

2. 对冲基金利用近乎创纪录的杠杆率加倍投入，以求提高回报率 (link)

3. 债券白蚁，而非守夜人，才是最大的风险：迈克-多兰 (link)

4. 贝森特计划推动地区联储银行行长的居住要求 (link)

5. 零售商使出浑身解数化解通胀和关税拖累 (link)
   
   

今日主要市场动态

• 股市：华尔街上涨，罗素 2000 指数上涨 1.9%。日本日经指数上涨 1%，中国股市下跌，欧洲股市 (link) 窄幅震荡。

• 板块/股票：美国只有两个板块下跌--公用事业和科技。能源 +1.8%，金融 +1.3%。微芯科技 +12%，微软 (link) -2.5%。

• 外汇：美元 下跌，欧元 (link) 创 7 周新高，英镑 (link) 是 G10 中涨幅最大的货币。 印度卢比 (link) 进一步跌破 90/美元，中国人民币 (link) 创 14 个月新高 7.06/美元。

• 债券：ADP 就业数据疲软，美国债券收益率下滑。超短期国债收益率大幅下降，曲线陡峭化。

• 商品/金属： 石油 (link) 上涨，因乌克兰和谈陷入僵局；LME 铜上涨 3%，至 11,540 美元/吨的历史新高。

今日话题

票据收益率下跌

如果超短期美国国债收益率是近期美联储利率预期的最佳代表，那么现在发出的信号再清楚不过了。周三，一个月期国债收益率下跌近 8 个基点，跌破 3.77%。

值得注意的是，自上周五以来，该收益率已经下跌了近 25 个基点，这意味着票据交易商在过去四天内已经有效地将美联储下周降息四分之一点的预期完全转变为现实。

当低薪招聘转向解雇

美联储下周降息的预期连日来不断加强，但周三的 ADP 就业数据似乎已经确定了这一点。10 月份私营部门就业岗位减少 3.2 万个，经济学家预计会略有增加，这是自 2023 年初以来最糟糕的一个月，令人大吃一惊。

长期以来，许多经济学家和投资者都看不起 ADP 报告，认为它与更广泛的官方非农就业数据几乎没有关联。但在政府停摆后，ADP 也许会受到更严格的审查--如果低招聘率演变成直接解雇，休斯顿，我们就有麻烦了。

小盘股的韧性

罗素 2000 指数上周上涨 5.5%，创下一年多来的最佳表现，周三再次表现强劲，大涨近 2%，是基准标普 500 指数 0.3% 涨幅的六倍多。

这似乎有点出人意料，因为在 ADP 意外减少的 32,000 个就业岗位中，大部分是由小型企业报告的。由于对人工智能泡沫的担忧仍未平息，近几个月来出现的小盘股轮动可能还会继续。

人民币升值不会减缓中国的出口热潮

中国希望保持其出口增长引擎的轰鸣声，这似乎与中国货币的稳步升值相矛盾。但这两种趋势可能继续并存，凸显了一国汇率与贸易流动之间的微妙关系。

自 4 月份以来，中国人民银行已将人民币汇率推高了 3%，达到 1 美元兑 7.07 元，为一年多来的最高点。许多分析师预测，明年美元兑人民币将跌破 7.00 元，可能跌至 6.60 元。这意味着人民币将进一步升值 7%，达到 2022 年的水平。

然而，中国共产党领导层在 10 月份召开的计划会议（即全会）上得出的一个明确结论是，中国政府不愿摆脱出口导向型增长模式。

一方面，鉴于中国国内经济仍在房地产泡沫破裂、通货紧缩和需求疲软的困境中挣扎，这样做是有道理的。根据高盛集团（Goldman Sachs）的数据，在过去两年中，出口占实际 GDP 总量增长的一半以上。

但是，货币升值难道不应该使中国的商品更加昂贵，从而在全球市场上失去竞争力吗？

从理论上讲，是的。但实际上，坚挺的人民币似乎并没有阻止中国出口量的增长。布拉德-塞泽尔（Brad Setser）是美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）的高级研究员，也是一位长期的中国观察家，他指出，自 2019 年底以来，中国的出口量累计增长了 40%，而进口量仅增长了 1%。

规模经济

事实上，中国的商品仍然相对便宜。事实上，以实际有效汇率(REER) 为基础--该汇率调整了各国之间的通胀差异--人民币大致处于 15 年来最弱的水平，自 2022 年初以来下跌了近 20%，自 2012 年以来下跌了近 50%。

近年来，房地产崩盘、经济衰退、资本外逃和不利的利差加速了人民币的下滑，大多数分析师都认为人民币被严重低估。

更重要的是，由于中国在电动汽车、太阳能电池板和电池等一系列行业的全球供应链中的存在、专业知识和主导地位，中国可以承受适度的汇率升值。中国不再是世界廉价消费品工厂，而是在经济、技术和战略价值链的高端运作。

"Bannockburn Capital Markets 董事总经理、另一位资深中国观察家马克-钱德勒（Marc Chandler）说："中国的庞大规模令人生畏。

鉴于中国在许多先进领域的规模，中国的出口对其货币波动有多敏感呢？事实证明并非如此。

德国大众汽车公司在中国合肥的工厂投资了数十亿美元。该公司上个月表示，新电动车型在中国的成本可比其他地方低 50%。

人民币升值 5-10% 以上才能真正削弱这种竞争力。

汇率疲软，贸易联系

当然，汇率并不是影响一国贸易平衡的唯一甚至最重要的因素。国内需求、全球增长、大宗商品价格变化和贸易政策都会发挥作用。现在，关税和其他贸易措施也必须加入其中。

以瑞士为例。按 "REER "计算，瑞士法郎目前接近 15 年来最强水平。然而，瑞士仍然保持着可观的贸易顺差，在过去三个日历年中，瑞士的贸易顺差每年都超过国内生产总值的 10%。

反观日本。日圆汇率多年来一直在下滑，按 "REER "计算，目前徘徊在历史最弱水平，但在过去五年中，日本每年都有贸易顺差。

看起来，中国政府将继续其有管理的货币升值战略，这至少在边际上有助于冷却与华盛顿一触即发的贸易紧张局势，并转移亚洲竞争国家对中国强行进入其市场的批评。

不过，归根结底，"强行进入 "正是中国想要做的事--更坚挺的人民币不应该成为它的障碍。

明日市场走势如何？

• 澳大利亚贸易(10 月)

• 欧元区 10 月零售销售()

• 欧洲央行副行长路易斯-德金多斯、董事会成员皮耶罗-西波隆和首席经济学家连恩分别在不同活动中发表讲话

• 巴西第三季度国内生产总值()

• 加拿大贸易(9 月)

• 加拿大采购经理人指数(11 月)

• 美国每周申请失业救济人数

• 美国 9 月耐用品()

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