【券商聚焦】信达证券首予京东健康(06618)“买入”评级 指公司收入和经调整利润均处于快速增长阶段

金吾财讯 | 信达证券发研报指，京东健康(06618)自营业务为收入基石业务，平台&数字化营销业务为高毛业务：①2024年自营业务收入规模约达488亿元(占总收入比例约84%)，2018-2024年间公司自营业务收入CAGR约37%，2025H1仍有约23%增长。公司持续深化与上游供应厂商的合作，推动多产品&品牌首发，扩充公司的产品供应矩阵体系。2024年公司医药品类的SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超过200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数同步增长超过181%。该机构认为，品类的扩充及厂牌首发活动的推动有助于提升公司平台的丰富性以及活跃度，且保健品等品类扩充有望提升公司自营业务毛利率。②2018-2024年间公司线上平台、数字营销及其他服务业务收入CAGR约47%，2025H1同比增速约36%增长。同时，此业务毛利率较高，2018-2024年间毛利率维持在92%-99%，2025H1毛利率为96.47%。该机构认为，随着公司整体GMV的增长以及平台活跃度的提升，公司线上平台佣金率及数字营销业务均存在提升空间。

①从行业维度上看，医药电商具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，同时消费者购药习惯正逐步转变，叠加医药电商相关监管政策逐步放宽(诸如 2022年起处方药可线上实名购买)，在多种因素综合作用下，网上药店销售规模占零售药店终端的比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5%。②从公司维度上看，京东健康与京东集团深度合作，在流量、履约、服务、供应链等方面具备较强竞争力，近7年公司收入CAGR约40%，近7年经调整净利润CAGR约56%且持续创新高。随着公司业务规模快速发展，公司逐步具备规模优势，公司对上游议价力提升(成本具备优势，且品牌合作矩阵持续扩张)。③从AI前瞻布局上看，基于“京医千询”医疗大模型，公司构建了面向医院、医生以及普通用户的全场景覆盖的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地。

该机构预计公司2025-2027年营业收入分别约为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别约为22%、14%、14%，实现归母净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比分别约增长24%、17%、19%，对应2025/11/13股价PE分别约为37倍、31倍、26倍，对应的PS分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍。该机构认为，当前公司收入和经调整利润均处于快速增长阶段。同时，公司较早布局AI医疗，目前基于“京医千询”大模型开发出“AI京医”“京东卓医”“康康”等一系列基于大模型的AI医疗产品。当前市场虽未摸索出AI医疗商业化的较好路径，但提前布局有助于企业积淀数据并优化服务体验，同时有助于提前养成用户使用习惯并抢占用户心智，对后续商业化铺设道路。首次覆盖，该机构给予“买入”评级。