《专栏》日本当局暂不会出手干预日圆跌势，但恐为期不远

路透佛罗里达州奥兰多11月11日 - 日圆兑美元下跌引发市场对于日本可能干预以减缓或扭转下滑趋势的担忧。虽然不太可能很快行动，但投资者仍应保持高度警惕。

日圆已经跌破了不久前东京当局出手干预时的水平，目前徘徊在155 日圆附近，许多日本公司称之为痛点水平。去年触及的162日圆历史低点也距此不远。

东京方面上一次买入日圆是在 2022 年 9 月和 10 月，为10多年来首次，当时东京方面斥资约 600 亿美元提振日圆，先是在美元兑日圆升至 145上方之后，然后在接近 152 时再次出手。去年 7 月，当美元兑日圆升至 162 日圆附近的数十年高位时，财务省也花费约 360 亿美元购入日圆。

那么这一次是否意味着干预将要来临？未必。

主要原因在于当前压低日圆的因素来自基本面。

日圆目前这轮暴跌部分是由于交易员押注美联储降息的意愿减弱，美元自今年年中以来企稳并于近期走强。

国内政策也在发挥作用。过去一个月日圆加速下跌，因市场预期日本新政府可能准备推出近 1,000 亿美元的财政刺激计划，同时日本央行的加息周期似已停滞。

新任首相高市早苗周一的讲话令这些动向更加受人关注。她提出未来几年允许提高支出的灵活性，实质上淡化了对整顿日本财政的承诺，并再次呼吁央行放缓政策收紧的步伐。

难怪日圆会下跌。

考虑到这些利空日圆的基本面因素，日本财务省不太可能批准以买入日圆进行干预，因为效果或将有限。此外，能否得到华盛顿的支持也是个未知数，无论特朗普政府多么希望美元走软。

图：美元/日圆与每日10年期公债收益率差

企业的痛点

尽管如此，美元/日圆与美日收益率差之间的紧密相关性已被完全打破，表明日圆可能会极度疲软。瑞穗分析师称，目前的利差所对应的美元/日圆汇率应该低于 145.00。

与此同时，日本财务大臣片山皋月上周表示，政府将继续以 "高度的紧迫感 "监控日圆的 "单边快速波动"。

高市早苗周一对更宽松财政和货币政策的认可，推动美元回升至 155.00 日圆附近。

这可能是一个关键水平。Nikkei Research去年为路透进行的一项调查显示，在 229 家作出回应的公司中，约有半数认为155是痛点水平。没有企业认为美元兑日圆汇率高于 160.00 是有利的。

因此，日圆近期已处于干预区间。

图：美元、欧元、日圆和英镑的实质有效汇率

日圆疲软刺激通胀

通胀情况也值得考虑。尽管日本央行官员认为企业和消费者通胀预期稳定在 2% 左右，但实际通胀率仍达到 3%上下。日圆已处于历史低位，令人质疑当局还能容忍贬值多少。

瑞穗经济学家估计，日圆贬值 1%，核心通胀率会上升约 0.05个百分点。因此，如果美元兑日圆从上月初的147.00 升至 160.00（东京当局可能的容忍极限），通胀或增加约0.4个百分点，影响可谓不小。

不过现在分析师有理由相信短期内不会采取行动。日圆跌势不算太快，日本决策者的 "口头 "干预还没有达到最严重的级别。

什么会让这一判断改变？德意志银行分析师认为，美元快速突破 157.00 日圆可能会触发干预。他们认为，一个月内美元升值 10 日圆就可以触发干预--到目前为止的波动范围仍在6-7日圆的正常区间。

高盛分析师则更为乐观，称日圆现在并不算特别疲软，但如果美元短期飙升至 161-162 ，情况就会变化。

历史表明，如果市场条件(投机仓位、资金流动和日圆波动速度)有利于干预取得成功，那么东京当局就有可能出手。

现在也许条件尚未具备，但或许很快就会。

图：日本的加息幅度与通胀超标程度相比微不足道

(完)