《专栏》全球宽松周期或已见顶，市场迎来无氧新常态

路透佛罗里达州奥兰多11月6日 - 全球降息周期可能已触顶。现在的问题是，眼下高涨的市场何时会开始感受到压力，甚至是否会感受到压力。

值得注意的是，根据美国银行（Bank of America）的数据，过去两年全球的降息次数已超过了2007至2009年全球金融危机期间。尽管这是指降息的次数而非宽松的幅度，但仍反映出2022-2023年期间为对抗通胀而进行的历史性升息行动的规模。

但这一轮周期似乎已经转向。这并不意味着全球宽松脚步已经停止。各国央行，尤其是美国联邦储备理事会(美联储/FED)，预计仍将进一步降息。真正的变化在于，未来累计降息次数将减少。

表面上看，超宽松货币政策的结束应意味着未来金融环境将不再那么宽松。

但或许出人意料的是，历史显示情况未必如此。过去三次主要的全球宽松周期见顶后，企业盈利周期往往扩大，股市也出现稳健涨势。

我们会再次看到这种情况吗？也许吧，但考虑到当今许多市场的泡沫估值，这一次不见得必然如此。

图：全球央行利率追踪指标

更少集中，更多轮动

法国兴业银行的分析师表示，宽松周期见顶可能是华尔街的一个看涨信号，他们认为这是盈利增长将扩大并加速的迹象。

法兴的美国股票策略主管Manish Kabra说，周期见顶是一个“强烈讯号”，意味着应将投资分散至市场其他领域，例如小型股与杠杆程度较低的股票。他指出，当投资人开始预期升息周期启动时，通常才会见到股票曝险部位削减。

当然，现在与过去几次情况之间存在一个重大差异，那就是今日的股价与估值。华尔街在2009年9月与2020年8月才刚从历史性崩盘中开始复苏，而如今股市则处于历史高位。

这或许意味着，当前应采取更具防御性的风险策略

图：过去两年来的全球降息潮

一切端视流动性

今年，除了石油、美元和一些长期债券外，几乎所有主要资产类别都在上涨。即便是备受冷落的美国公债也出现反弹。

但从全球来看，这波涨势背后的推动因素各不相同。股市方面，人工智能热潮为华尔街注入强劲动能，对国防支出激增的押注推升了欧洲股市，而财政可能大幅放松的前景则提振了日本与中国的股价。

不过，渣打银行认为，让所有这些船只扬帆起航的统一力量是流动性。而且是大量的流动性。

该行全球研究主管兼首席策略师Eric Robertsen表示，自4月低点以来的全面反弹，涵盖股票、债券、商品与加密货币，可视为一场“金融条件交易”(financial conditions trade)。否则，在经济和地缘政治极度不确定的情况下，几乎所有资产类别怎么能一起上涨呢？

当然，“流动性”并不单单是货币政策的产物。银行准备金、民间部门信贷的可得性与需求，以及整体风险偏好，都是构成“流动性”这一模糊概念的关键因素。

但如果利率的变动可视为流动性的粗略指标，或着至少是一种方向性讯号，那么我们正处于一个转折点。

Robertsen认为，过去12个月超过150次降息所释出的“充沛”流动性，已足以抵消投资人对经济增长的疑虑。若流动性水龙头开始关闭，即便只是逐步收紧，投资人的风险胃纳可能将面临考验。

“市场能否在这样高的纬度上，不靠额外氧气继续运作？”Robertsen问道。

我们或许即将得知答案。(完)