《专栏》美债收益率大跌，显示投资者已"听懂"鲍威尔的讯息

路透佛罗里达州奥兰多10月22日 - 尽管股价频创新高、信用息差收窄、通胀居高不下，美国公债收益率仍持续下滑，这表明投资者已接受美联储主席鲍威尔的观点，认为货币政策正受就业状况而非通胀驱动。

如此一来，就有形成自我强化的反馈循环的风险：劳动力市场担忧压低收益率，进而加剧经济放缓的担忧，这反过来又会持续对收益率造成下行压力。

在已长达三周的政府停摆期间，投资者缺乏官方经济数据，因此周五将公布的消费者物价指数(CPI)将成为唯一的指引。问题是，这并不是他们真正想要的数据。

周五的通胀报告预计将显示，美国9月核心通胀率持稳在3.1%。这比美联储2%的通胀目标高出1个百分点以上。近五年来，核心CPI同比涨幅几乎每个月都在3%或以上。

债券市场对此可能反应漠然。美国两年期公债收益率上周跌至2022年8月以来最低点，反映出投资者认为美联储将在下周、12月和明年再次降息。10年期美债收益率目前低于4.00%，周二创下一年多来最低收盘水平。

因此，即使通胀数据偏强，也不太可能引发收益率跳升。

图：美国两年期公债收益率跌至2022年8月以来低点

图：美国10年期公债收益率创2024年10月3日以来最低收盘水平

评估脆弱的劳动力市场

由于政府停摆三周期间缺乏官方经济数据，投资者只能根据自己悲观的预测来填补空白。

如果说有什么让他们一直忧心忡忡的，那就是就业增幅的急遽下滑。尽管就业岗位增幅大幅减少，迄今为止主要被劳动力供给的萎缩所抵消，但这一现象仍然令人担忧。

高盛（Goldman Sachs）经济学家周一概述了就业岗位增幅如此迅速萎缩的五大原因：移民放缓；政府招聘和资金减少；采用人工智能技术；关税相关成本和贸易不确定性；宏观经济风险。

他们估计，目前潜在趋势就业增长每月仅2.5万，比他们1月的预测每月少了约12.5万。这也远低于保持失业率稳定所需的"损益平衡"就业增速，他们认为这个数字约为7.5万。

而且这还是在损益平衡估计的较高一端。达拉斯联储经济学家Anton Cheremukhin则将其估计在3万左右，低于仅两年前的约25万。

问题在于，较低的就业增长损益平衡水平可能有助于抑制失业率过快上升，但也掩盖了劳动力市场更深层次的脆弱性。只要情况稍微恶化，微薄的净就业增长就可能转变为净流失。

图：趋势就业增长自年初以来大幅放缓

油价传递的讯息

美联储显然意识到这种风险，美联储主席鲍威尔上个月指出，即使通胀率高于2%的目标，美联储仍决定恢复降息，主要也是因担心劳动力市场迅速恶化。

而且，美联储和投资者可能还有其他理由忽视仍然偏高的通胀率。

其中之一是来自油市的信号。诚然，原油价格与通胀之间的关联性已不如往昔，但也不容忽视。

油价目前徘徊在五个月低点，布兰特原油接近每桶60美元，比去年同期下降了约15%。

图：布兰特原油-同比变动(%)

包括国际能源署(IEA)在内的多数能源分析师都预测，由于产量增加和需求减弱，未来一年供需将持续失衡。

如果欧亚集团分析师的判断正确，那么到今年底，这种过剩可能会将油价推低至每桶55美元，将是五年来的新低。

温和的油价几乎全年都在对通胀施加下行压力。当然，更便宜的原油价格不会让通胀回到美联储2%的目标，但这是有助解释美联储和投资者为何将注意力从通胀转移到摇摇欲坠的劳动力市场的另一个因素。(完)