《专栏》美元走多的强力理由

路透佛罗里达州奥兰多10月13日 - 美元刚刚创下两个月来最大周线涨幅，许多人可能将此视为中长期下跌趋势中的短期反弹，尤其是在美国即将降息的情况下。但失去光彩的美元的看涨理由却出乎意料地具有说服力。

美元上周整体上涨1.3%，主要是受日本政局变动影响，日圆大幅下跌。撇开这因素不谈，美元的黯淡前景也并未因此而好转多少。

美国联邦储备理事会(美联储/FED)正在降息，而其他主要央行大多已停止宽松政策。至关重要的是，美国总统特朗普和财政部长贝森特已将美元贬值作为其经济战略的支柱，以促进美国出口、减少贸易逆差并重振美国制造业。

再加上“去美元化”的题材，即世界各国为了应对特朗普备受争议的政策议程而减持美国资产，你可能质疑美元还有什么看涨的理由。

渣打银行G10汇率研究主管Steven Englander及他带领的团队是少数几位认为美元跌势行将结束的分析师之一。他们预测，欧元兑美元汇率将在一年内从目前的1.16美元跌至1.12美元。

他们的论点基于三个相互关联的前提：美国生产率成长将保持强劲，美国将在全球人工智能(AI)竞赛中保持领先地位、美国实质利率将保持相对较高。

这是一个非常有说服力的论点。

图：欧元区(蓝线)、经合组织(OECD)成员国(黑线)、美国(蓝虚线)的生产率增长比较

图：美国生产率增长(绿线)与企业实质获利(蓝线)对照

生产率与AI融合

首先，生产率。

美国经济的活力和灵活性使其长期保有领先其他许多经济体的生产率优势。有迹象表明，这一领先优势可能会进一步扩大。

根据经合组织(OECD)的最新数据，2023年美国生产率成长幅度为1.6%，远高于经合组织0.6%的平均水平，与欧元区当年0.9%的降幅形成鲜明对比。

快进到2025年，这一趋势仍在继续。美国第二季年化生产率成长3.3%，超过其他已开发经济体。Englander及他的同事估计，第三季这一增速可能升至5.0%。

他们指出，趋势生产率成长可能也会上升，这主要归功于AI。

经合组织表示，尽管AI带来的“可观”生产率效益尚未显现，但有理由认为，一旦AI效益真正浮现，美国能够享受到部分将不成比例地高。经合组织指出，美国目前在AI竞赛中的地位、雄厚的智财资本、相对宽松的监管以及灵活的劳动市场都值得关注。

生产率的提高和AI的持续主导地位共同推动经济稳健成长，这对海外投资者来说很有吸引力，但这似乎与特朗普希望大幅降低利率的愿望存在冲突。

渣打银行的团队写道：“人为压低实质利率可能会导致经济过热，尤其是在经济已经因为生产率和盈利能力提高而运行得更快的情况下。我们非常怀疑美国能否持续保持低实质利率、美元走弱和生产率强劲增长。”

依照世界标准，经通胀调整后的美国政策利率仍然很高，除非采取极其激进的降息措施，否则这种情况不太可能很快改变。

图：美国(橘线)、英国(紫线)、欧元区(蓝线)、日本(粉红线)经通胀调整实质政策利率变化

图：美国、中国、欧洲、亚太及世界其他地区数据中心容量占有率比较

图：各地民间AI投资金额比较

断舍离？没那么快

但是，全球对美国鲁莽政策的担忧，以及“AI和美国大型科技公司是所有泡沫之母”的常见批评又该如何解释呢？这些担忧固然有道理，但并非一成不变。

首先，为了让资本流出美国，需要一个有吸引力的替代选项——而投资人并没有太多这样的选择。

正如上周日本的事件所表明的那样，转向更宽松的财政政策（以及可能更宽松的货币政策）的现象并不仅限于美国。日圆兑欧元汇率已跌至历史低点，兑美元汇率也接近近期创下的30年来最低点。 “贬值”疑虑笼罩着许多货币，而不仅仅是美元。

接下来是AI泡沫问题。鉴于价格、估值和市场集中度的飙升，美国科技业看似的确存在泡沫。但与1990年代末的网路热潮相比，这次似乎仍处于早期阶段。正如对冲基金Eurizon SLJ Capital联席投资长任永力和经济学家Joana Freire周五所写，“互联网泡沫2.0：我们才刚刚起步。”

美国政策可能会成为阻碍：看看特朗普周五冲动决定对中国进口产品加征100%关税就知道了。但最近的证据表明，如果市场抗议，特朗普不太可能坚持自己的立场。

因此，尽管看跌美元的观点仍然是全球投资界最普遍的观点之一，但情况可能并非如此简单。(完)