《专栏》在不确定性中降息，美联储决策与经济预期出现“错位”

路透佛罗里达州奥兰多9月18日 - 美联储周三实施了九个月来的首次降息，认为此举是应对劳动力市场日益增加的风险所必需的。这一理由听起来很充分。眼下只有一个问题--降息行动似乎与美联储修订后的许多经济预测相冲突。

在结束两天政策会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)强调，最近几个月就业风险大幅上升，目前已超过通胀风险。不过，决策者对2026年和2027年失业率的预测中值分别从三个月前的估值4.4%和4.3%下调了0.1个百分点。

修订后的利率预测"点阵图"还显示，美联储官员目前预计今年将有三次25个基点的降息，高于6月预计的两次。但与此同时，他们提高了今明两年的GDP增长预期中值，以及明年的通胀前景。

图：美联储点阵图的变化

因此概括而言，由于鲍威尔所说的劳动力市场面临的"重大"下行风险，美联储正在降息，并预计将把政策宽松行动时间提前。然而相较于三个月前的预期，美联储官员的失业率预期更低，而经济增长率和通胀率更高。这真是令人困惑。

图：美国职位空缺与失业人数变动

"逐次会议决策"状态

但这种混乱可能是最大的收获。

鲍威尔承认，美国经济增长、通胀和就业前景的清晰度低得令人难以置信，决策者的预测值范围也有所扩大。

"从点阵图到经济预测存在许多不一致之处，令人吃惊，"投行Lazard首席市场策略师Ron Temple指出。"关键的信息...是FOMC(联邦公开市场委员会)成员的展望并不一致。"

白宫经济顾问委员会主席米兰(Stephen Miran)加入美联储理事会可能加剧了不一致的状况。他是唯一反对降息25个基点的人，主张应调降50个基点，他似乎也使天平向着短期内降息更多次的预测倾斜。

与此同时，或许除了米兰之外，其他官员似乎并不真正坚定地持有这些观点。

鲍威尔对记者说："我们正处于逐次会议决策的状态，"这表明点阵图提供的指引非常宽泛。因此，目前还不清楚美联储对这种从限制性政策转向更加中性政策的新政策转变有多大的决心。

图：季度就业与薪资数据暗示，非农就业数据在2025年持续高估了经济表现

(不)可见性

为鲍威尔和他的同事们说句公道话，现在解读新数据的难度变得越来越大。昔日的经济模型和游戏规则似乎已不再适用于当今的经济，今年的情况一再证明了这一点。

看看失业率就知道了。劳动力市场供需大致平衡，这就是失业率保持在较低水平4.3%的原因。但这只是因为令人担忧的招聘低迷被特朗普政府打击和遣返非法移民的政策所抵消，这些政策正在压低劳动力供应。

保持失业率稳定所需的月度就业岗位"盈亏平衡"增幅现在可能在5万左右，甚至更低，远不及今年早些时候的约15万。8月新增非农就业岗位仅有2.2万个。

鲍威尔认为，这是一个"奇怪的平衡"。或许它是一个危险的不稳定平衡。如果企业的低招聘水平转变为直接解雇，那么即使劳动力供应仍然紧张，失业率也可能冲高。

通胀形势的能见度也好不到哪去。政策制定者认为进口关税将带来一次性的价格冲击，不会持久推升通胀，这种评估更多是基于希望而非预期。美国的关税水平处于一个世纪以来最高，因此可以说当今的政策制定者进入了一个全新领域，而且关税对消费者价格影响的不确定性仍然很大。

因此，美联储两项职责的现状都不明确。不过，该央行还是选择抛开对通胀的担忧，更多地关注失业率的上行风险。这种做法有道理吗？当然有。但此举正确吗？谁知道呢。

"美联储稳定物价和充分就业双重任务内部的紧张关系，是美联储在利率、经济增长、通胀和失业率预测方面存在若干不一致之处的核心所在，"RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示。

正如鲍威尔自己所说，现在对美联储来说是一个"特别具有挑战性的时刻"，因为对决策者来说"现在没有无风险的道路"。投资者也是如此。(完)