【券商聚焦】交银国际维持药明合联(02268)买入评级 指上半年表现超预期

金吾财讯 | 交银国际研报指，药明合联(02268)1H25收入同比增长62%至27亿元（人民币，下同）。毛利率提升4ppts至36.1%。经调整净利润增长70%，SG&A和研发费用率均有下降。管理层将全年收入增速指引从35%上调至45%以上，对应2H25 33%以上的增速，并预计2H25毛利率将延续同比改善趋势。公司预计2025年资本开支15.6亿元，到2029年合计开支70亿元。

该机构指，上半年公司新签37个iCMC 综合项目（1H24：26 个）；同时“跟随分子”战略下临床后期管线快速扩大，公司预计2025/26年分别有2-3个/3-4个项目会递交BLA，。重磅BD交易的落地和新型ADC/XDC分子的涌现驱动赛道研发和投资热情持续高涨，公司2024-1H25的市场份额快速爬升至22%（2023 年：15%）。

该机构上调公司2025-27年收入/经调整净利润预测7-16%/13-21%，反映超预期的1H25表现、更乐观的业绩指引、以及优异的在手订单表现（1H25末相比2024年末/1H24末分别增长34%/58%）。该机构上调DCF目标价至70港元，对应33倍/0.8倍2026年市盈率/PEG，维持买入评级和CXO板块的重点推荐。