《专栏》美联储降息困境：数据杂音比政治压力更棘手

路透佛罗里达州奥兰多8月13日 - 外界普遍认为，美国总统特朗普坚持要降息，让美联储主席鲍威尔及其同事们的日子很难过。但事实上，最让美联储官员头疼的可能是更普通的因素：经济数据。

美国周二发布的通胀数据和随后特朗普的最新口头抨击，以及对鲍威尔提起“重大诉讼”的威胁，完美地概括了鲍威尔面临的关键挑战。

撇开政治因素不谈，大多数美联储官员都认为今年会下调利率，美联储6月经济预测摘要中的"点阵图"中值显示，到12月利率将下调50个基点。交易员正大举押注，预期首次降息会在9月。

但仅凭经济数据很难证明这种信心有充分理由。虽然一些指标表明政策放松宜早不宜迟，但另一些指标则表明这将是高风险的行动。借用鲍威尔的说法，纵观"整体数据"，目前没有任何明确的信号指向任何一方。

图：期货行情显示的美联储9月17日利率调整机率

杂音大，信号少

最新的美国通胀数据和就业报告是最重要的两组数据。就数据本身而言，似乎没有疲软到足以让美联储现在就降息的地步，但也不足以打消政策放松只是"何时"而非"是否"的想法。

美国7月整体消费者物价指数(CPI)较上年同期涨幅持稳在2.7%，而预估为上升；较前月涨幅则符合预期。但核心CPI同比涨幅超预期，达到3.1%，为2月以来最高，且仍明显高过美联储2%的目标。

据经济学家计算，今年1-6月耐用品价格上涨1.7%，为1987年以来(不包括新冠疫情期间)最大的六个月涨幅。他们警告说，随着特朗普的关税生效，这种情况可能会持续。

汇丰全球经济学家James Pomeroy周二写道，"7月的CPI数据可能比表面上看起来的更令人担忧，我们预计未来几个月商品通胀的上行压力将会加大。"

与此同时，就业报告显示，7月的就业岗位增长远低于预期，更重要的是，之前两个月的就业岗位增长的下修幅度为有记录以来最大。但工资增长加快、工时增加以及失业率微幅上升，抵消了这些不祥的信号。这很难说是劳动市场不稳固的迹象。

尽管如此，市场更关注就业数据中的疲软因素，这表明投资者认为美联储的降息门槛远低于维持利率不变的门槛。事实上，目前利率期货市场对美联储9月16-17日会议降息可能性的定价接近100%。

图：美国失业率

风险管理

但市场反应可能有些超前了。

鲍威尔曾表示，美联储需要失业率上升才会采取行动。但疫情后的劳动力供应问题可能扭曲了失业率--雇主不愿裁员，特朗普的移民政策限制了求职人数。

无论如何，在失业率明显上升前就降息是很难自圆其说的，这让鲍威尔面对巨大的沟通挑战。

从更根本的层面来看，正如经济学家Phil Suttle周二所指出的，在充分就业且通胀正在加速的情况下准备降息，是否是良好的风险管理？

观察金融市场，这个问题显得尤为贴切：标普500指数.SPX和纳斯达克指数.IXIC、黄金和比特币都接近历史高点，公司债券利差也处于多年来最窄水平。这不像是一个限制性的政策环境。

图：美国CPI同比涨幅变动

有鉴于此，耐心和谨慎似乎是合理的，尤其是考虑到在特朗普的政治压力下屈服带来的额外风险。如果美联储想要降息，鲍威尔可能需要一些理据。遗憾的是，他不太可能在这充满杂音的数据中找到站得住脚的理由。(完)