【IPO前哨】再次递表！旺山旺水生物估值超44亿，这些点值得关注

2025年以来，维立志博-B（09887.HK）、拨康视云-B（02592.HK）、映恩生物-B（09606.HK）、脑动极光-B（06681.HK）在内的多家生物科技企业已经通过第18A章登陆港股市场。

而在近期，又有一家生物科技企业——苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称“旺山旺水生物”）再次递表港交所，拟通过第18A章在主板上市，中信证券是其独家保荐人。

旺山旺水生物成色如何？此次赴港IPO能否获得市场青睐？

已经拥有商业化产品，估值超44亿元

旺山旺水生物成立于2013年，是一家生物医药公司，从事发现、获取、开发和商业化小分子药物。在过去的12年里，旺山旺水生物聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，开发了由九款创新资产，其中包括两款核心产品LV232及TPN171以及一款关键产品VV116组成的管线。

其中，LV232是一款潜在的同类首创双靶点5-羟色胺转运体（“5-HTT”）/5-羟色胺3（“5-HT3”）受体调节剂，公司已于2025年4月在中国启动LV232用于治疗抑郁症的II期临床试验，并预计将于2026年下半年完成试验。

TPN171则是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的磷酸二酯酶5（“PDE5”）抑制剂，已于乌兹别克斯坦及中国获批用于治疗勃起功能障碍（“ED”）。

而VV116为依赖于RNA的RNA聚合酶（“RdRp”）抑制剂，其已在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗COVID-19，商品名分别为民得维®及MINDVY®，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒（“RSV”）感染的II/III期临床开发。

除了创新管线外，旺山旺水生物亦在推进仿制药管线，包含四款仿制药产品。截至2025年7月21日，旺山旺水生物已获得两款仿制药（即达泊西汀及瑞巴派特）的上市批准，且正在开发两款仿制药管线候选产品，即布瑞哌唑及莱特莫韦。

在港股市场的众多生物科技股中，其实仍有大量公司处于“零产品、零收入”状态，相较而言旺山旺水已经拥有商业化产品算是比较不错的一个表现。

值得注意的是，旺山旺水生物能取得这个“成绩”，离不开资金的支持。招股书显示，在十余年的发展中，旺山旺水获得了多轮融资，涉及中财奇虎、君实生物（01877.HK）、苏州产投等机构及企业。

而在2024年12月底完成C轮融资1.6亿元（人民币，下同）时，每股成本为29.67元，投后估值已经超过44亿元。

股权结构方面，IPO前，旺山旺水生物创始人之一沈敬山可通过直接持有的股份行使公司约54.97%的投票权，沈敬山的配偶金洁可通过直接持有的股份行使公司约1.52%的投票权。

业绩波动起伏较大，原因何在？

从业绩方面来看，2023年、2024年及2025年前四个月，旺山旺水生物的收入分别为2.0亿元、1183.2万元、1295.8万元；期内利润为642.7万元、-2.2亿元、-1.1亿元。

不难发现，旺山旺水生物的业绩在2024年遭遇“跳水”，最核心的因素是里程碑及权利转让付款从2023年的1.8亿元直接减到了次年的0。

此外的一个原因是向君实生物授权VV116所获得的特许权使用费付款也在持续减少。数据显示，2023年、2024年及2025年前四个月，特许权使用费付款分别为1181.7万元、510.2万元、27.3万元。

而在另一边，旺山旺水生物的药品销售收入虽然在快速增长，但目前仍不足以撑起收入的“大旗”。招股书披露，2023年、2024年及2025年前四个月的药品销售收入分别为67.4万元、148.1万元、259.4万元。

从具体的产品来看，旺山旺水生物虽然有两款商业化的创新药物，但目前药品销售收入的核心支柱其实是仿制药达泊西汀及瑞巴派特，VV116和TPN171的收入很少。

结语

在现金流方面，截至2025年4月30日，旺山旺水生物持有的现金及现金等价物为7283.3万元，不算太充裕。

而如果此次上市成功，旺山旺水生物拟将资金投往这些方向：用于核心产品的研发；用于其他候选产品的研发；用于建设青岛工厂；用于强化销售及营销能力；用于营运资金及其他一般公司用途。