《专栏》油价冲击山雨欲来，然美元疲软或将救欧洲一把

路透伦敦6月19日 - 若中东紧张局势再次对能源价格造成冲击，石油进口国恐难全身而退，但在美元进入罕见的弱势格局之际，这将大大减轻美国以外国家所受的打击。

大多数原油价格以美元计价，因此当油价在美元持续走强期间上涨时，欧洲等地区会更加苦不堪言。

然而，今年美元走软却产生相反的效果，缓解以色列与伊朗战争引发的油价上涨的影响。

可以确定的是，我们距离“冲击”区域还很远。以美元计价的全球原油价格自上周初以来已上涨约14%，但仍远低于1月的高点，且较去年同期下跌约7%。

但由于今年迄今欧元兑美元已上涨12%，因此这波油价上涨对欧洲的影响更为温和。

图：以欧元计价的布兰特原油价格(蓝线)、美元计价原油价格(黄线)、美元兑欧元汇率(红色虚线)今年以来走势对照图

虽然以美元计价的油价几乎抹消今年迄今的跌幅，但以欧元计价的布兰特原油价格在2025年仍下跌了12%，比一年前下跌了20%。

意大利裕信银行策略师Tobias Keller周三写道：“对于石油进口国来说，美元下跌提供了至关重要的喘息机会，有助于缓解油价飙升带来的冲击，并限制其对整体经济的影响。”

如果美元持续走弱，可能会减轻新一轮能源价格急涨对欧洲经济造成的相对冲击。

这可能紧接着会支持欧洲今年相对于美国的表现，并进一步削弱近年来刺激大量投资组合流向美国的“美国例外论”论调。

此外，在能源价格再次回落的情况下，美元持续疲软只会给欧洲央行带来更大降息压力，以防止通胀大幅低于2%的目标。

愈发不稳定

美元与油价的连动关系，已然成为裕信策略师Keller口中今年变得愈发不稳定的金融关系范例之一。

图：美元指数与布兰特原油价格走势对照

在美国发动贸易战、重新调整盟国关系、和颠覆国内政治机构的背景下，在美国股票和债券投资数万亿美元的外国投资者开始重新考虑其美元曝险，美元与股票、债券和大宗商品的连动关系发生了变化。

图：美元与标普500指数走势的相关系数

最明显的是，在充满不确定性和压力的时期，美元明显失去其传统的“避险”地位，在动荡的4月，美元与股票和债券一起下跌。

美元与石油之间的连动性变得特别不稳定。

在其他条件相同的情况下，美元走强应该会藉由抑制美国以外需求来削弱油价，因以本国货币计价的石油成本会增加。理论上而言，反之亦然。

然而近年来，因果关系却逆其道而行，2022年俄罗斯入侵乌克兰后，油价飙升，刺激了通货膨胀，迫使美国联邦储备理事会(FED/美联储)大举升息，随后油价和通胀下降，美联储展开宽松周期。

在这一系列事件中，美元与能源价格基本上同步波动。

当油价在2021年年中至乌克兰遭入侵事件发生后立即翻倍时，美元指数.DXY飙升了20%，加剧欧洲和其他地区能源成本上涨的冲击。但去年美国大选后，这种关系再次破裂，因尽管油价下跌，但美元最初仍上涨。

虽然两者间正相关性在1月后恢复，但本月以色列与伊朗战争爆发后，原油价格飙升的同时并未见到美元强势上涨。事实上，美元仍在徘徊在近期低点附近。

当然，这种关系取决于当时的背景。目前的主要担忧是，随着贸易、经济和投资失衡被迫纠正，美元十年来的持续强势如今面临着多年的调整。

如果这种趋势持续下去，那么无论油价怎么狂涨，对全球经济的影响都不会像上次那么严重。

图：摩根大通模型显示，油价每上涨10%对各国通胀率的预估影响

(完)