交易日-伦敦来电，股市走高

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多6月9日 - 交易日

了解推动全球市场的力量

市场专栏作家 Jamie McGeever

我很高兴地宣布，我现在是路透 Open Interest(ROI) 的一员，这是一个以数据为导向、对市场和经济趋势进行专家评论的重要新来源。您可以在路透网站上找到 ROI，也可以在 LinkedIn 和 X 上关注我们。

贸易紧张局势 (link)、政策不确定性和不稳定的经济数据继续给世界经济增长的近期前景蒙上阴影，但随着投资者推动全球股市走高拉开本周的序幕，这些问题目前仍处于次要地位。

在我今天的专栏中，我将探讨为什么无论美国股票和债券的表现如何，美元今年都大幅贬值。 主要原因是什么？对冲 (link)。更多详情请见下文，但首先要综述市场的主要走势。

如果您有更多时间阅读，以下是我推荐的几篇文章，可以帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 共和党人无视债务警告，推进特朗普税收议程 (link)

2. 蓝色 "欧元债券将与国债相媲美？迈克-多兰 (link)

3. 消息人士称日本将考虑回购部分超长期国债 (link)

4. 华尔街和主流社会推动美国预算法案重新考虑外国税收问题 (link)

5. 汽车公司因稀土瓶颈 "全面恐慌" (link)
   
   
   

今日市场主要动向

• 世界股市再创新高。MSCI 世界指数上涨 0.3% 至 895.60 点。

• 华尔街 (link) 尽管尾盘出现了一波抛售，但收盘时仍呈现绿色，标准普尔 500 指数进一步升至 6000 点以上。罗素 2000 小盘股指数涨幅最大，达 0.6%。

• 美元指数 (link) 下跌 0.25%。但周一全球外汇市场跌幅最大的是哥伦比亚比索，在参议员米格尔-乌里韦（Miguel Uribe (link)）遭到未遂暗杀后下跌了 0.7%，他是一位潜在的总统竞选人。

• 美国收益率曲线陡峭化，结束了连续四个交易日的平坦化，2 年期和 3 年期收益率下降了 4 个基点。接下来，周二将拍卖 580 亿美元的 3 年期债券 (link)。

• 石油连续第三天上涨 (link)，布兰特原油攀升 1%，超过 67 美元/桶，为 4 月下旬以来的最高水平。
  

伦敦来电，股市走高

本周一全球市场开局相当平静，亚洲股市强劲上涨，随后华尔街股市走高，MSCI 全球指数创下历史新高。投资者关注的主要焦点是中国 5 月份的经济 "数据大放送 " (link)，然后是在伦敦举行的中美高级别贸易谈判。 (link)

这两者是相互关联的--美国对中国的市场重要性已大不如前，中国政府公布的 5 月份贸易数据凸显了这一点，而伦敦谈判缺乏具体进展也反映了这一点。

中国 5 月份的出口总额同比增长了 4.8%，但这掩盖了美国和世界其他地区之间的巨大差距。按价值计算，对美国的出口同比骤降34.4%，这是自2020年2月疫情爆发前以来的最大降幅，而对世界其他地区的出口则增长了11.4%。

当然，月度数据是不稳定的，5 月份的数据也受到关税的影响。尽管如此，上个月价值288亿美元的输美货物仅占3160亿美元总额的9%。经济学家菲尔-萨特尔（Phil Suttle）指出，这还不到美国总统特朗普（Donald Trump）首次发动贸易战前十年平均份额的一半。

伦敦会谈预计将于周二继续进行。但正如特朗普周四与中国领导人习近平通电话后的情况 (link)，几乎没有迹象表明会谈取得了重大突破，更没有迹象表明中国会屈服于美国的要求。

"萨特尔周一写道："生活在不平衡经济体中的美国财长们可能不希望在没有先看一些数据的情况下，就对中国抛出'现代史上最不平衡'这样的抨击。

"选择与对手作战的前提是对其优缺点有清醒的认识。美国在这方面做得很好，(，再次)，自欺欺人，"Suttle 补充道。

尽管如此， (link)，两国之间的分歧和对全球供应链的威胁并没有阻碍股市的上涨。日本日经指数和摩根士丹利资本国际新兴及亚洲（日本除外）指数上涨了约1%，在香港上市的科技股上涨了近3%，华尔街股市也以绿色报收。

与此同时，尽管美国股市和债券上涨，但美元今年下跌的趋势在周一得到了充分展现。华尔街小幅收高，国债收益率在曲线短端下降了多达 5 个基点，但美元仍然下滑。许多分析师认为，造成这种情况的主要原因之一是非美国投资者的对冲行为--下文将对此进行详细介绍。

投资者寻求额外对冲，美元受挫

迄今为止，美国三大资产类别--股票、债券和货币--都经历了动荡的2025年，但只有一个资产类别未能渡过难关：美元。套期保值可能是一个主要原因。

尽管 "解放日 "后出现了波动，但华尔街的三大指数和 ICE BofA 美国国债指数今年迄今为止都略有上涨，而美元则稳步走低，对一篮子主要货币的汇率贬值了约 10%，并打破了长期以来的相关性。

美元或许已经做好了下跌的准备。人们很容易忘记，就在几个月前，"美国例外论 "的论调还生机勃勃，美元也攀上了过去二十年来罕见的高度。

但随着美国总统特朗普（Donald Trump）有争议的经济政策和在全球舞台上的孤立主义姿态让投资者重新考虑对美国资产的风险敞口，这种说法已经烟消云散。

但是，为什么美元比股票或债券更容易受到冲击呢？

养老基金的基本原则

非美国投资者通常通过远期、期货或期权市场保护自己免受货币大幅波动的影响。现在的不同之处在于，美国资产的风险溢价促使他们（尤其是股票持有者）比过去更多地对冲美元风险。

摩根士丹利（Morgan Stanley）称，长期以来，外国投资者一直在对冲债券风险，美元对冲比率传统上在 70% 到 100% 之间，因为汇率变动很容易使适度的债券回报化为乌有。

但非美国股票投资者则更不愿意支付保护费，美元对冲比率平均在 10%至 30%之间。部分原因是，美元传统上被视为股市风险的 "天然 "对冲工具，因为在 "风险关闭 "时期，当股市下跌时，美元通常会上涨。当美国经济和市场蓬勃发展时，美元通常也会升值--即所谓的 "美元微笑"--从而在顺境中为美国股票回报提供额外的推动力。

衡量全球 "真金白银 "投资者对美元看法的一个良好晴雨表是外国养老金和保险基金对冲美元资产的意愿。丹麦基金最近的货币对冲数据很能说明问题。

2 月至 4 月间，丹麦基金的美国资产对冲比率从 65% 左右飙升至 75% 左右。据德意志银行分析师称，这 10 个百分点的增幅是十多年来最大的两个月增幅。

轶事证据表明，在斯堪的纳维亚半岛、欧元区和加拿大等美元敞口也较高的地区，也发生了类似的转变。

安大略省教师养老金计划（Ontario Teachers' Pension Plan）的规模为 2,660 亿美元，去年报告的外汇收益为 69 亿美元，主要原因是美元走强。除非该基金今年提高对冲比例，否则将面临巨额外汇损失。

"投资者曾经拥护美国例外论，并超配美国资产。对冲基金 Point72 的经济学家兼策略师索菲亚-德罗索斯（Sophia Drossos）说。

对冲的美元敞口很大。截至 3 月底，外国投资者持有 33 万亿美元的美国证券，其中股票 18.4 万亿美元，债务工具 14.6 万亿美元。

渡过难关

美元的萎靡不振颠覆了其与股票和债券的传统关系。美元与股票通常呈负相关关系，而与债券通常呈正相关关系。美元与国债的背离受到更多关注，随着收益率上升，美元跳水。但正如德意志银行的 George Saravelos 所指出的，与股票的相关性分解 "非常不寻常"。

今年华尔街下跌时，美元也下跌，但速度要快得多。而当华尔街上涨时，美元也会反弹，但幅度很小。这导致美元与标准普尔 500 指数之间出现了多年来最强的正相关性，不过这有点欺骗性，因为美元今年大幅下跌，而股市则温和走强。

当然，我们看到的可能只是一种再平衡。据 Saravelos 估计，在最近的贸易战之前，全球固定收益和股票经理人的美元敞口接近历史最高水平。这是过去几年的 "周期性 "现象，而不是基于基本面的根深蒂固的结构性现象，这意味着它可以相对较快地逆转。

但无论如何，美元的对冲逆风似乎可能持续存在。

"摩根士丹利的外汇策略团队上个月写道："鉴于外资持有股票和债券的规模，即使对冲比率略有上升，也会带来相当大的外汇流动。"只要不确定性和波动性持续存在，我们认为，随着投资者渡过难关，对冲比率很可能会上升。"

明日市场走势如何？

• 韩国 4 月经常账户()

• 英国 BRC 零售销售(5 月)

• 英国就业(4 月)

• 巴西通胀(5 月)

• 美国 3 年期国债拍卖
  

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