《专栏》日本大型投资者的偏好悄然生变，给美国敲响一记警钟

路透伦敦5月21日 - 华盛顿有充分的国内理由担心美国的债务轨迹，而日本投资者偏好的转变给谁将继续为美国不断增加的赤字提供资金打上了又一个问号。

大多数美国投资者通常会将周二日本债券市场的动荡视为一个小插曲。但此事发生的背景是，市场正在消化美国政府失去唯一仅存的AAA信用评级，以及即将出台的美国预算法案，该法案可能会在未来几年带来巨额赤字。

在这种环境下，东京的动荡可能预示着全球债券市场未来将面临更多麻烦。投资者对日本20年期公债标售的需求不旺，导致该国30年期和40年期主权债券的收益率飙升15-20个基点，至远高于3%的纪录新高。20年期公债收益率达到2000年以来的最高水平。

图：长期债券承压

当然，日本长期以来一直面临着巨额债务问题。日本债务与GDP之比达到令人咂舌的260%，是所有主要经济体中最高的。在日本央行正逐步退出数十年来对债券市场的支持之际，新任首相石破茂现在必须应对这些棘手的财政指标。

图：日本的收益率曲线创20年来最陡

但周二债券市场的奇怪之处在于，五年期或更短期限的日本公债几乎没有受到任何影响，而10年期公债收益率也仅出现相对温和的上涨。

一些债券观察人士将这种差异归因于日本大型养老金和保险基金的战略思维转变。随着日本央行将利率“正常化”，这些大型投资者似乎正在重新评估其债券期限、汇率风险，以及或许令美国担忧的外债持有量。

“日渐减弱的存在”

法国兴业银行的策略师表示，在过去10年的通货紧缩和货币政策支持时期，管理着超过2.6万亿美元资产的日本寿险公司对零收益或负收益的常规日本公债望而却步。他们选择在国内和海外的超长期债券上承担更高的风险，获得更高的回报。

但法国兴业银行的数据显示，近年来，这种偏好似乎开始发生转变，日本人寿保险公司在 2025 年第一季度成为超长期债券的净卖家。

图：保险公司一直主要购买超长期债券，但他们在2025年第一季度成为净卖家

更重要的是，这一群体似乎也在撤出海外债券市场，因为日圆波动性上升导致货币对冲成本飙升，致使许多外国债券持仓的实际收益率变为负值。

这家法国银行向客户表示：“日本人寿保险公司积极购买超长期日本公债和外国债券的势头已达到转折点，它们不太可能继续发挥支持作用。”

法国兴业银行指出，去年日本投资者净抛售了约 450 亿美元的欧洲债券，并由此预测未来其在海外债券市场的“存在将日渐减弱”，这可能会增加海外市场的波动风险，并对日圆造成上行压力。

图：日本投资者的外国债券净购买量(按区域分)

由于涉及的资金规模巨大，这对海外市场来说很重要，尤其是在这个紧张的时期，即使是轻微的回撤也可能削弱主权债务市场的人气。

日圆汇率变动

再加上华盛顿与日本的贸易关税僵局，包括对美元在这些谈判中所扮演角色的猜测，围绕日本投资的考量可能会进一步转变。

尽管日本官员否认他们将在双边贸易协议中承诺允许日圆升值，但人们普遍认为，美国政府希望看到美元贬值。美国总统特朗普经常提到，海外汇率上限是他希望通过贸易战纠正的一个问题。

海外投资者对美元大幅贬值的担忧很可能会引发投资外流，从而加剧美元下跌。

诚然，鉴于目前28.6万亿美元的美国公债市场规模，任何一个投资者群体的行为转变都只是微不足道的。但当市场也出于更根本的原因重新定价美国资产时，边际买家或卖家可能会带来巨大冲击。

对于美国来说，对其最大的海外债权国施加任何额外压力都可能需要仔细权衡利弊。

图：日本央行正在退出债市

(完)