《专栏》鲍威尔遗产价值几何？或可从美联储政策框架审查中一窥究竟

路透佛罗里达州奥兰多5月19日 - 美国联邦储备理事会(美联储/FED)主席鲍威尔的任期还有一年就结束了，因此，美联储在重新评估他领导下的最终政策框架之际，考虑一下他执掌这个堪称世界最强大金融实体所留下的遗产，是不无裨益的。

鲍威尔上周就美联储未来五年的政策工具、沟通和策略可能如何演变提出了自己的看法，今年晚些时候美联储准备发布新的框架评估报告。

没有人知道几个月后的经济形势会是什么样子，更不用说五年后了。但我们可以合理地假设，通胀、利率、政策不确定性和宏观经济波动性都可能高于前五年。

在这样的环境下，货币政策的有效实施和传达是很困难的。在某些方面，情况与 2020 年美联储上一次进行五年评估时如同镜像，当时美联储经历了多年的通胀低迷和近零利率。

美联储有着明确的双重使命，其政策需促进"物价稳定"和"充分就业"。在 2021-22 年通胀飙升之前的几年里，由于担心 "长期停滞"，政策重点似乎倾向于促进经济增长。事实上，在 2020 年美联储引入了灵活平均通胀目标(FAIT)框架，允许通胀率超过央行2%目标，以弥补多年来通胀疲软、低于目标的情况。

人们普遍认为，这一框架实际上已经被疫情后的这波通胀所终结。当然没有人指望美联储能让通胀率精确达到2%并无限期保持下去，政策制定者的决策中所反映的总是平均水平。

因此，从"法律"意义上讲，FAIT可能并没有被取消，但"事实"上它已经不复存在了，这意味着鲍威尔留给继任者的美联储，可能不言而喻是一个首先关注通胀的机构。

"稳定的（通胀）预期对我们所做的一切至关重要，今天我们仍要全力达成2%的目标，"鲍威尔说。这是美联储的老生常谈，但有必要重申：消费者的长期通胀预期正处于35年来最高，一年期预期为1981年以来最高。

图： 美国联邦基金利率与通胀率

图：2001-2025年美国人对美联储主席的信心情况

图：美联储青睐的平均通胀指标与美联储政策利率

鲍威尔的遗产

批评鲍威尔的人会认为，他对此要负上部分责任，因为他在疫情后听任通胀飙升。FAIT框架的采用以及他相信2021年通胀飙升将被证明是"短暂的"，这可能是他的遗产上最大的黑点。

盖洛普4月调查显示，鲍威尔的公众支持率为37%，接近两年前的 36%。这是自2001年该系列调查开始以来美联储主席的最低支持率。

有趣的是，尽管特朗普总统公开表示反感这位美联储主席，但共和党人对鲍威尔的看法最为正面，43%的人对他有信心，持相同看法的民主党人和独立人士分别为37%和32%。

但如果从鲍威尔的实际成绩来看，他的价值可能有些被低估。主要宏观经济指标表明，鲍威尔成功地引导美国经济度过了特别动荡的五年，包括新冠疫情、大规模全球供应链中断、地区银行业危机和全球贸易战。不管是无心插柳还是有意为之，美国经济的航船在鲍威尔的指挥下一直保持稳定。

今天的失业率略高于4%，远低于过去 25 年、50 年或 75 年平均约 6% 的水平。通胀率为 2.3%，为四年来最低且接近目标，而最令人印象深刻的也许是，在经历40年来最积极的一系列加息后，经济仍然得以避免了衰退。

这是一笔可观的遗产，如果联储能够控制住经济学家预期的、今年晚些时候因为关税而飙升的通胀，那么这一遗产将显得更加丰厚。

诚然，这个"如果"有很大的不确定因素，但鲍威尔的过往业绩以及美联储新政策框架中关于改善沟通和策略的纲要暗示，这也许是可以实现的。

历史将如何评价鲍威尔还有待观察。美联储前主席格林斯潘因其能够在上世纪90年代支持经济强劲增长而被称作"大师"，但他对金融监管的宽松态度导致其升逾被2008-09年全球金融危机严重毁坏。

沃克尔在 20 世纪 80 年代初将利率提高到近 20%，好不容易压低了两位数的通胀率，至今仍被普遍誉为史上最成功的美联储主席。不过，他也为此付出了代价--10%的失业率和严重的经济衰退，大量美国产业从此一蹶不振。

对于鲍威尔来说，只有时间才能证明一切。这在很大程度上取决于未来12个月，也许是未来五年发生的事情。(完)