《MCGEEVER专栏》美联储测试"观望立场"的极限

路透佛罗里达州奥兰多5月12日 - 在美联储和其他主要央行试图评估快速变化的全球贸易战对经济的影响时，他们之间出现了分歧。

面对不断上升的通胀风险，美联储一直按兵不动，而许多其他央行则在削减利率，以缓解迫在眉睫的经济增长放缓带来的打击。

美联储的谨慎立场有可能让主席鲍威尔及其团队再次落后于形势。随着美联储上周决定维持利率不变，美联储与欧洲央行各自政策利率之间的差距达到了两年多来最大。自 1997 年以来，美国利率从未高于加拿大。

鲍威尔上周表示，他和他的同事们有能力保持耐心的政策立场，因为美国经济，从表面上看，仍然处于良好状态。经济增长和劳动力市场强劲，通胀率合理地接近 2% 的目标。

等待的成本 "相当低"，他在美联储维持政策不变后告诉记者，"我们可以在适当的时候迅速采取行动。但现在有太多的不确定性......我真的无法给你一个时间框架。"

这里的推论是，推迟恢复宽松周期对经济造成的任何损害--还记得美联储在去年8月至12月间降息100个基点吗--都会被以后更激进的举措所抵消。

这可能是一厢情愿的想法。

穆迪（Moody's）首席经济学家Mark Zandi认为，鲍威尔说得没错，失业率和零售销售等 "硬"经济数据仍然相当健康，但信心调查等 "软"数据目前却 "暗淡无光"。而信心会直接影响消费者、企业和投资者的支出。

现在很难准确预测这种关联有多强，因为自大流行病以来，这种联系已经减弱。但是，当美联储发现 "硬"数据严重恶化时，潜在的经济增长很可能已经明显降温，这意味着要防止经济衰退可能为时已晚。

图：美国联邦基金利率与欧洲央行存款利率之间的差异

图：密西根大学美国消费者信心指数

输出通胀

公平地说，从通胀的角度来看，鲍威尔的谨慎立场更为合理。

美国的通胀预期明显高于其他国家，因为消费者担心今年晚些时候进口关税会导致物价大幅上涨。在周一传出美中贸易紧张局势大幅缓和的消息后，这些预期可能会发生变化。

但即使在贸易协议达成后，美国的平均有效关税仍将是几十年来最高的。在美联储的调查中，超过75%的公司表示将把成本上涨转嫁给消费者。

如果中美关税战停火协议无法维持，中国政府几乎肯定会将原先运往美国的廉价商品转运到世界其他地区。在其他条件相同的情况下，这将对美国的通胀造成上行压力，同时对其他发达经济体造成下行压力。这可能在很大程度上解释了美联储为何采取更为谨慎和被动的立场。

图：密西根大学美国消费者五年通胀预期

图：美国和加拿大指标利率之间的差异

"过度一致"

"美联储患有过度一致的病。"英国央行前货币政策委员会(MPC)委员布堤尔表示。他认为，各国央行在改变利率时有一种 "过度渐进"的倾向。他说，如果政策制定者知道自己的最终目标，他们就应该在不引发不必要的金融市场波动的情况下尽快实现目标。

问题是，由于特朗普的贸易战造成的不确定性迷雾，美联储并不清楚自己的最终目标是什么。

如果贸易战的迷雾消散，美联储将更有能力采取行动，鲍威尔的"观望立场"也许就有了正当理由。不过，我们可能还需要再等90天才能知道结果。(完)