《MCGEEVER专栏》关税风暴后，美国资产重估才刚开始

路透佛罗里达州奥兰多4月28日 - 美国股市和债市在特朗普政府宣布"解放日"关税震撼弹后出现恐慌性抛售，虽然这波抛售潮或许已经告一段落，但美国资产的重估才刚刚开始。

关键问题在于，这波资产再配置的规模究竟会有多大。资产管理人都明白，即便只是小幅减少美国资产的持有比例，也可能对资产价格产生巨大冲击。

这主要有两个原因，其一是美国市场规模庞大，占全球资产比重极高。其二是海外投资人对美国资产的持仓，不论名目金额或在其投资组合中所占比例，都远高于其他国家。

在美债方面，这种超配已经很明显；而在美股方面，则更加庞大。举例来说，全球养老基金产业总规模约58.5万亿美元，其中对美国资产明显超配。

根据美国财政部数据，过去三年，外国私人部门投资者净流入美国资产高达3.25万亿美元。因此，美国的国际净投资头寸目前为负26万亿美元。

今年稍早，美国股票市值占全球80万亿美元市值的75%。据高盛策略师称，截至去年底，外国投资人持有 18% 的美股，创下自1945年以来新高。

此外，据 Exante Data 的策略师称，日本和欧元区投资人对美国固定收益资产的配置约占其海外固定收益持仓的60%，以及其总固定收益投资组合的15%左右。欧洲投资人对美国资产的配置过去十年几乎翻倍。

钟摆是否摆得太过？

展望未来，市场的担忧并不是外国投资者会全面抛售美国资产，也不是美元将不再被视为世界储备货币。这些情境在我们有生之年内大概不会发生。

但我们可能会看到一些温和的变动，却足以对价格产生重大影响。有迹象显示，一些加拿大和欧洲的退休基金，由于对特朗普政府的贸易、经济及更广泛政策议程望而却步，已经开始减少对美国资产的投资。它们不会是唯一的例子。

如果全球投资者真的减持美国资产，不仅会对资产价格产生一次性打击，也会因未来需求疲软而降低上行潜力。

若美国投资者能填补这一缺口，情况将有所缓解。但这或许并不容易。

截至去年底，美国家庭持有的股票占其总资产和总金融资产的比例，分别达到29.5%和43.5%，均创下历史新高。Exante Data团队指出，美国投资者持有的固定收益资产中，约有95%是国内资产。

近几周来，市场的"反美"钟摆或许已经摆过头了。根据美银4月全球基金经理人调查，创纪录比例的受访者计划减持美国股票，美国企业利润展望也跌至自2007年以来最悲观水准，美元前景则是自2006年以来最看跌。

价格正在进行调整，这是自然的。但这场调整将持续多久、幅度又会有多深，仍有待观察。

美国金融市场无与伦比的深度、流动性和活力毋庸置疑。但在特朗普政府“美国优先”政策迅速推动的新国际秩序下，美国资产的相对吸引力确实正在受到挑战。(完)