《DOLAN专栏》美国去杠杆化恐加剧衰退风险，FED宽松可能性遭低估

路透伦敦3月25日 - 美国家庭和企业财务体质稳健，是美国经济近年来表现格外强劲的原因之一，但美国的去杠杆化可能开始成为​​加剧衰退风险的拖累因素。

美国联邦储备理事会(FED/美联储)本月发布的美国金融帐户季度统计报告指出，2024年底，家庭和企业的资产财富增加，而债务负担保持在适度水平。

但摩根士丹利的Matthew Hornbach和该公司的美国固定收益团队指出，当除去联邦政府巨额债务持续扩张的影响时，就会出现一种潜在的有害趋势。

透过对数据的分析，他们认为，去年最后一季美国民间部门债务下滑相当于国内生产总值(GDP)的2.4%，创下2008年银行业危机以来民间部门最大幅度的去杠杆率。

研究团队指出，上一次季度债务出现下滑是在发生地区银行业危机过后的2023年第二季，不过当时的降幅要小得多，且全部可归因于金融部门下调杠杆率。

如今减债的驱动因素均来自经济的非金融部分：家庭、非金融企业以及州和地方政府。这是这三个部门有史以​​来第一次在同一季同时降低杠杆率。

推动去杠杆化的因素可能是11月美国大选和特朗普重返白宫的担忧。但考虑到贸易不确定性、美国计划提高关税以及相关的股市波动等后续发展，我们有理由相信，这一趋势在2025年初不会有太大改善。

摩根士丹利向客户表示：“我们认为总统就职典礼后出现的贸易紧张局势可能会限制任何反弹，资本市场活动低迷就是明证。”

报告补充说：“民间部门债务成长持续回落可能对美国经济构成挑战。” “至少，民间部门持续去杠杆并不是美国经济正常运作的象征。”

其结果是，美联储放松货币政策的意愿可能高于许多人的假设，并且可能愿意采取比市场定价所暗示的更多措施，这使得当今处于高位的美国公债收益率看起来具有吸引力。

图：美国非金融部门负债相当于GDP比例

特朗普vs美联储

摩根大通的团队也认为，美联储长期进一步大幅放松政策的可能性可能被低估，因为该行目前预计未来12个月美国经济衰退的可能性高达40%。

摩根大通策略师团队对市场对所谓“特朗普看跌期权”(Trump put)的假设提出质疑，该期权的执行价格高于长期假设的“美联储看跌期权”(Fed put)。

换句话说，许多投资者原本认为，今年迄今规模如此大的股市暴跌将导致新政府扭转一些更具破坏性的计画。但这种假设似乎大错特错。

摩根大通策略师团队认为，政府暗示经济和市场将不可避免地进入“调整阶段”是在坚守其立场。

摩根大通分析师团队补充称，“极端政策造成的市场信心受创，可能引发美联储宽松幅度高过我们的基本假设，尤其是在美国劳动力市场转弱的情况下...路径仍然狭窄，容错空间有限，但美联储看跌期权的执行价格可能高于特朗普看跌期权的执行价格。”

这些有关补救措施的讨论，是惨澹的第一季即将划下句点之际股市看似急欲反弹的原因之一。毕竟，市场上的许多人可能仍然相信那些“看跌期权”，而“逢低买入”的诱惑深植在市场人心。

然而，仍有两个大问题。

一是美国股票和公司债市场还远未反映出经济衰退风险加剧的预期。高收益公司债利差仍然太小，不足以反映未来的任何风险。

另一种可能性是，上述的两个“看跌期权”根本就不会实现。

图：美国高收益债券利差(灰线)远未反映衰退风险

(完)