《DOLAN专栏》美元不再是美国股市的防护罩

路透伦敦3月17日 - 美国政策看来反反覆覆，可能会像潜在的“海湖庄园协议”所希望的那样削弱美元，但也有可能造成美国资产价格跟着下跌。

随着美国贸易和政治联盟破裂、以及美国人开始担心经济衰退，美国的外国投资者不得不重新考虑一些基本假设。

德意志银行策略师George Saravelos指出，2025年初，多年来乐于持有美元资产而不进行对冲的海外投资者已经猛然觉醒。

尽管以美元计价的标普500指数第一季.SPX跌幅约为6%，然而未进行对冲的欧洲投资者遭受的损失几乎是这个数字的两倍——在德国和欧元区重新强化国防相关的财政政策背景下，欧元兑美元飙升了5%。

同样的是，今年迄今为止，热门的美国公债上市交易基金(ETF)GOVT.K的亏损不到1% ，但对欧元投资者来说，亏损幅度则是扩大至5%以上。

图：美元指数(蓝线)和标普500指数(黄线)一同下跌

此外，对于欧洲投资者来说，未对冲的美国股票投资损失目前与2022年俄罗斯入侵乌克兰以及其他通膨因素引发美国利率大幅上升后所遭受的季度损失相当。

而且，除了疫情期间之外，上述的季度损失幅度是特朗普2018年首度与中国开始进行贸易战以来之最。若再继续往前回溯，未对冲的欧洲投资者则是曾在2008年银行业危机蒙受比上述更大的季度损失。

当然，每个股票市场都会出现周期性的波动，但它们通常会发生在各个市场。今年的情况并非如此。那些本季深陷美股亏损的欧洲基金，可能会眼巴巴地看着欧元股票大幅上涨10%而皱眉蹙额。

图：以欧元计价的标普500指数恐将创下15年来第四大季度跌幅

相关性瓦解

Saravelos 的主要论点是，美国股市下跌与美元疲软之间的正相关性是最新出现的、且令人担忧，因美元“避险”地位以往常使其在股市承压时升值，并减轻海外投资者受到的潜在打击。这种行为模式的改变似乎反映人们对美国国内事态有着更大的担忧。

如果这种避险考量现在消失了（部分原因是来自华盛顿的政策谜团和不确定性），那么美国投资的一些“特殊”吸引力可能也会消失。

德意志银行分析师向客户表示：“如果美国股市和美元之间的关联性持续瓦解，那么欧洲乃至全球资产管理公司之间将就无对冲风险资产美元敞口的多元化效益展开更加结构性的讨论。”“进一步而言，美元敞口有可能出现大幅度的净缩减。”

图：特朗普首个任期、当前任期以及拜登任期期间的股市表现

大幅重组

目前距离第一季结束仅剩两周多时间，市场将拭目以待这一进程究竟有多大程度上已经展开，此后特朗普的调高“对等”关税将生效，并可能对欧洲造成沉重打击，甚至可能引发进一步的报复。

许多投资者心中的一个关键问题可能是，特朗普对经济和政治联盟的重组是否不是“脱序”，而是刻意进行豪赌让美元贬值并恢复美国工业竞争力。

这引发了关于“大讨价还价”(grand bargains)的猜测，此举将迫使世界其他地区刺激国内需求并增加消费，从而减少其他国家对美国作为世界银行家的依赖，并在这一过程中消除美元的高估。

由于美国对欧洲地区的军事支持减弱，欧洲本月纷纷增加支出并重新扩军，这方面可能被视为特朗普的胜利。

然而，尽管新政府坚称为了重新平衡美国和世界经济，短期的市场阵痛是值得忍受的，但为了实现这一“胜利”，美国国内可能要付出巨大的代价。

即使人们认为从长远来看这是理想的发展方向，但美国对世界其他国家的投资赤字目前已达到24万亿美元左右，这一事实意味着，随着货币贬值，美国资产未来可能面临更加痛苦的重新定价。

但这种重新定价对美国国内生产总值(GDP)有着什么样的意涵则是另一个问题；美国银行指出，过去五年美国名义GDP成长50%。

尽管有些人认为市场混乱只会在短期出现，可能持续个几周或几个月，但其他人则不是那么有把握。

Stifel首席华盛顿政策策略师Brian Gardner近日表示：“政府认为高关税将引发美国大规模资本投资，从而带来高薪就业岗位和联邦政府收入增加。”“无论人们如何看待这项政策的优点，它都需要对全球经济进行大规模重组，而这将需要数年时间才能实现。”

在这样的环境下逢低买进将是非常勇敢的。

图：主要资产类别自特朗普就任以来(左)以及2024年美国大选以来(右)的涨跌幅

(完)