《RAYCHAUDHURI专栏》美国例外论失宠，资金轮动流向亚股才刚开始

本文作者Manishi Raychaudhuri为Emmer Capital Partners Ltd创办人暨CEO，以下内容仅代表其个人观点

路透2月20日 - 随着美国例外论开始出现裂痕，投资者开始意识到，忽视其他投资目的地可能会付出代价。2025年到目前为止，亚洲股市的表现已经超过多数美国市场，而且有很多理由相信这种优异表现能够持续下去。

2025年，几个突出的亚洲股市涨幅已超过美国主要指数。香港恒生指数涨逾16%，韩国综合股价指数(KOSPI)上涨约11%；而标普500指数仅上涨4%左右。

但更值得注意的是有多少亚洲股票获得丰厚的回报。在2025年前六周，标普500成分股中只有20档股票涨幅超过20%，而在MSCI亚洲市场市值超过50亿美元的股票中，则有75档。其中三分之二是香港和中国大陆的股票，包括许多科技股表现明显优于美国"七巨头"。

图：2025年以来升逾20%的股票数

这种新生的轮动能否持久？有多个理由可以相信这一点。

首先就是简单的价格问题。对股票投资者来说，美国的股价仍远高于亚洲。虽然十多年来美国股票的平均市盈率(本益比)一直高于大多数亚洲市场，但这一"市盈率溢价"目前已达有史以来最高水平。

有人可能会说，由于美国股票的预期盈利增长和股东权益报酬率(ROE)较高，因此理应溢价交易；但这忽略了亚洲经济增长改善的积极催化剂。

图：标普500股票较香港和韩国股票的估值溢价达历来最高水平

图：标普500较新兴市场股指的估值溢价处于历来最高水平

DeepSeek效应

第一个催化剂显然是DeepSeek，这家中国人工智能(AI)公司发布了一个大型语言模型(LLM)，其运作成本仅为美国主流LLM的一小部分。

DeepSeek推出后没几天，中国电商和云计算巨头阿里巴巴就推出其新版开源LLM通义千问。不久后，苹果宣布与阿里巴巴合作，在iPhone中使用阿里的人工智能。这也将使字节跳动、快手和腾讯等中国科技巨头受益，它们都拥有自己的LLM和文本视频生成应用程序。

同时，这也引发人们对美股"七巨头"的许多质疑：也许Nvidia(辉达/英伟达)昂贵的芯片不需要那么多呢？也许美国的"超大规模企业"在人工智能上投资过度了？但另一方面，如果采用率激增，也许更便宜的人工智能最终会让这些美国巨头受益。

无论如何，这些问题都没有简单的答案，因此将继续存在，给昂贵的美国科技股带来不确定的投资前景。

推动消费

与此同时，中国和印度政府对国内消费的支持正在改变投资者对亚洲增长前景的看法。

近几个月来，中国政府更加重视增加消费。例如自2024年3月起实施的家电以旧换新计划在今年1月扩大到更多产品，包括智能手机、平板电脑、智能手表和可穿戴设备。这使得智能手机巨头小米的股价一飞冲天。

而中国电动汽车的销售也在改善，这表明消费者信心在上升，而且许多投资者似乎预期3月的全国人大会将为消费提供更多支持。

图：中国科技巨头表现超过美国七巨头

印度也在努力促进城市家庭消费。印度在2月初的预算中提供了总额达1万亿卢比（约115亿美元）的所得税退税。这无疑有利于印度非必需消费品和零售贷款私人银行的股票。在2025年以来升逾20%的四档印度股票中，有两档是零售贷款和信用卡类股票。

现金为王

最后，在当今这个不确定的时代，投资者很可能会被股息收益率高和现金流可预测的公司所吸引，而亚洲就有很多这样的公司。

美国有40档大型股的预测股息收益率超过6%，而亚洲有55档，其中一半以上在香港和中国大陆。这些亚洲股息收益率领先的股票2025年表现非常强劲，可能会吸引更多投资者的兴趣。

图：股息收益率高的亚洲重要股票2025年以来的表现

投资者的注意力已明显转向亚洲。考虑到该地区积极的增长催化剂和美国股票的高价，可以肯定的是，投资者短期内不会放弃亚洲。(完)