图形-蓝猫资本动荡加剧了美国 2 万亿美元私人信贷部门的压力

Saeed Azhar/Saqib Iqbal Ahmed/Matt Tracy

路透纽约2月27日 - 2 万亿美元的私人信贷行业在过去十年中已从为杠杆收购提供资金扩展到银行主导的领域，但由于主要私人贷款机构蓝猫资本（Blue Owl Capital）的动荡，该行业正面临新的压力。

有关估值和透明度的问题 (link)，以及一些私人信贷业者有所涉足的汽车零部件供应商First Brands破产等具体情况 (link)，都已打击了市场情绪 (link)。

蓝猫资本（Blue Owl OWL.N）的问题加剧了市场的担忧，去年年底，该公司开始限制基金提款。最近几天，该公司出售其他另类资产管理公司的股票，令投资者担忧。

英国抵押贷款提供商Market Financial Solutions (link) 的倒闭加剧了人们对贷款标准和快速增长的私人融资市场的担忧。

有人说，该行业的规模对其不利。据道富（State Street）估计，包括投资级信贷在内，私人信贷的可处理市场规模已超过 40 万亿美元。

"PitchBook的美国私募股权分析师凯尔-沃尔特斯（Kyle Walters）说："私人信贷的黄金时代尚未结束，但产生类似股票回报的日子可能会到来。"此外，近年来私募信贷已经达到了一定的规模，导致更多的参与者进入该资产类别，并加剧了竞争。"

蓝猫资本之痛

蓝猫资本的动荡远不止公司本身，因为其规模庞大，在私人信贷市场中扮演着重要角色，与机构投资者、企业借款人和富裕个人关系密切。

截至 12 月 31 日，该公司管理着超过 3000 亿美元的资产。上周，该公司表示将出售三个基金的 14 亿美元资产 (link)，将部分收益返还给部分投资者，并偿还债务。该公司永久取消了最小基金投资者（主要是富人）每季度提取部分资金的选择权。

蓝猫资本拒绝对此发表评论，但指出该公司早些时候曾发表声明，称将在发行时宣布的时限内加快向投资者返还资金。

信用评级公司穆迪（Moody's）表示，蓝猫资本（Blue Owl）放弃传统季度赎回的最新决定，使投资者更加关注半流动性私人信贷工具如何管理赎回，尤其是在散户参与日益增多的情况下。

"穆迪评级公司（Moody's Ratings）副总裁约翰内斯-莫勒（Johannes Moller）在周二的一份报告中说："与机构投资者相比，散户投资者往往缺乏耐心和可预测性。

约翰内斯-莫勒（Johannes Moller）说，由于对估值和流动性条款的担忧，私人信贷市场上赎回压力不断上升，包括为散户和高净值投资者提供私人信贷的永久性非交易贷款工具（BDC）。

穆迪预计，随着另类投资管理公司进一步进入零售渠道，流动性管理、信息披露和基金结构设计将成为投资者决策的核心，并有可能拖累回报。

截至目前，蓝猫资本的股价下跌了 29%，其他主要另类资产管理公司的股价也在下跌。黑石BX.N股价下跌近 27%，阿波罗全球管理APO.N下跌超过 26%，阿瑞斯管理公司（Ares Management）ARES.N今年下跌近 31%。

黑石和阿瑞斯（Ares）拒绝发表评论，但指出了高级管理人员最近发表的评论。阿波罗没有回应置评请求。

阿瑞斯（Ares）首席执行官迈克尔·阿鲁盖蒂（Michael Arougheti）在公司财报电话会议上表示："我们将以强劲的实力进入 2026 年，"他提到了整个投资组合的强劲基本业绩，以及资本市场和并购背景的改善。

黑石首席财务官迈克尔·蔡（Michael Chae）在本月的一次金融会议上表示，信贷质量依然强劲，但警告称行业违约率将从极低水平上升。

"结构性优势将继续产生卓越的结果。因此，总体而言，在迈向 2026 年的过程中，我们的信贷业务将保持良好的发展势头，"他说。

软件风险压力

由于人工智能有可能颠覆商业模式，其他私募股权公司和另类资产管理公司的股票也面临着对其所拥有和贷款的软件公司估值方面的日益不安 (link)。

"桑伯格投资管理公司（Thornburg Investment Management）固定收益主管克里斯蒂安-霍夫曼（Christian Hoffmann）说："目前还不清楚事情是否已经发生了根本性的变化，但有一种观点认为，技术风险可能在三、六或十二个月前还没有被完全定价或考虑在内。

行业发展

私人信贷行业已从向中型市场公司提供直接贷款发展到资产支持融资--以硬资产等抵押品为支持的贷款。

银行也宣布进军私人信贷，摩根大通JPM.N去年预留了500亿美元 (link)，用于推动直接贷款，而其他银行则与另类资产管理公司 (link) 合作实施私人信贷战略。

穆迪（Moody's）最近的一份报告显示，截至 2025 年 6 月，美国银行已向私人信贷提供商贷款近 3000 亿美元。银行还向私募股权基金贷款 2,850 亿美元，并有 3,400 亿美元未使用的银行贷款承诺可供这些借款人使用。

穆迪预计，到 2030 年，该行业的规模将翻一番，达到 4 万亿美元，但穆迪警告说，私人信贷基金与传统金融机构之间的联系不断加深，可能会在经济下滑时加剧传染风险。

摩根大通本周表示，它正在密切关注私人信贷市场。

"我对人们的震惊感到震惊。现实情况是，在这种环境下，随着世界变得更加动荡，随着你走向周期的末端，这种结果应该是意料之中的，"摩根大通商业与投资银行联席首席执行官特洛伊-罗尔鲍（Troy Rohrbaugh）周一在谈到私人信贷问题时对投资者说。