全球会削减27万亿美元的“做多美国”头寸吗？

路透佛罗里达州奥兰多1月22日 - 关于“抛售美国”的讨论又回来了，即使在美国总统特朗普可能与 格陵兰岛达成协议的消息传出后，这种讨论有所平息，但可以确定的是，它不会消失。

此情此景似曾相识。去年，“去美元化”成为热门词汇，因为特朗普以关税为主轴的贸易战引发了投资者对削减美国资产敞口的担忧。

但去美元化并没有发生。美国财政部的官方数据显示，去年前11个月，外资净买入1.27万亿美元的美国证券，这主要得益于被人工智能(AI)狂潮所吸引的民间部门投资者大量涌入华尔街。

不过，11月的情景恍如隔世。从那时起，特朗普采取了一系列有争议的政策措施--这些措施实际上颠覆了过去80年来的美欧联盟和以规则为基础的国际秩序--这让做空山姆大叔的言论再度兴起。

全世界的待售美国资产数额庞大--根据最新的官方统计，净额约为27.6万亿美元。这是海外投资者拥有的68.9万亿美元美国资产与美国人拥有的41.3万亿美元外国资产之间的差额。

用经济术语来说，这就是美国的净国际投资头寸(NIIP)。无论是名义数值、还是其相当于国内生产总值(GDP)的比例(逾90%)，都创下历史新高。

用交易术语来说，这意味着全球净“做多美国”27.6万亿美元。这是一个一面倒的头寸，尤其是股票部分，越来越被视为悬在美国市场头上的“达摩克利斯之剑”。

随着川普咄咄逼人的政策议程引发全球不安，尤其是在欧洲各国首都，如今的问题是：世界是否愿意维持这样一面倒的头寸，还是会开始重新调整布局？

图：美国自历年来NIIP变化

图：全球主要国家/地区持有美国股票的金额

金融相互毁灭

答案不会很快揭晓。一些斯堪的纳维亚养老基金已表示将减持美国公债，但正如美国财政部长贝森特(Scott Bessent)本周有些不屑地指出的那样，这些基金规模太小，无法起到推动作用。

这场争论正在重燃“金融相互毁灭”的话题。“金融相互毁灭”这一概念以前与担心中国可能抛售美债以推高美国收益率并伤害华盛顿有关。现在，这一概念被应用于欧洲。

但中国的例子很有启发性。近年来，中国政府逐步减少美债敞口，但并未引发人们担心的收益率飙升，这主要归功于英国、比利时和爱尔兰等欧洲国家的强劲需求填补了这一空缺。

德意志银行的George Saravelos估计，欧洲国家拥有8万亿美元的美国股票和债券，几乎是世界其余国家总和的两倍。

欧洲可能不再将美国视为可靠的合作伙伴，但建立新的贸易联系、供应链网络和战略伙伴关系需要时间。迅速与美国脱钩既难以实现，风险也很大。

首先，没有任何其他市场能像美国市场那样规模庞大、流动性强，而且回避美国股票也意味着不去押注世界上许多最有价值、最具创新精神的公司。

美国智库大西洋理事会(Atlantic Council)高级研究员Sarah Bauerle Danzman表示：“要重塑全球经济，不可能不伴随着大量的财富毁灭。”“大家都知道这一点，也正因如此，特朗普的种种威胁才能够发挥这么大的效力。”

图：美国NIIP头寸分类及其相当于GDP的比例

还记得赤字吗？

大规模外流的可能性不大，但这只需要资金流入的速度放缓到足以压低美国资产的价值并削弱 "美国例外论 "的论调。

美国需要填补其庞大的经常帐赤字。可以确定的是，在过去两个季度中，这一赤字已大幅缩小，而特朗普的贸易保护主义政策可以确保这一赤字继续缩小。

但美国仍然需要每年从海外净流入1万亿美元或更多的资本。去年的资金流入量很大，但能否持续？

财政部的数据显示，去年前11个月，外资净买入1.27万亿美元的美国有价证券，其中6,630亿美元是股票。这一数字是2024年同期买入的2,050亿美元的三倍多。

美国外交关系协会(CFR)高级研究员Brad Setser说："全世界正疯狂做多美国。”“问题不在于说服大家继续持有美国资产，而是要让他们再买更多。”

考虑到华盛顿刮起的地缘政治飓风，现在要说服世界坚持与美国站在同一阵线可能是个难题。随着全球体制的转变，其背后的金融态势也可能开始改变。

Who owns U.S. securities?

U.S. net international investment position breakdown - Brad Setser

US foreign assets and liabilities