《专栏》美联储按兵不动的理由越来越多

路透伦敦11月11日 - 美国政府在经历了有史以来最长的一次停摆后将重新开张，在接下来的一个月里会有大量延迟公布的美国经济数据出炉，但越来越多的美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员怀疑，这些数据是否会显示经济态势疲软，使他们有必要在今年再次降息。

在40多天没有官方经济数据发布的情况下，美联储官员似乎倾向于认为，劳动市场持盈保泰，金融环境依然宽松，高于目标的通胀正朝着错误的方向发展。

因此，除非即将公布的延迟数据出现重大意外，否则年内第三次降息的可能性正在迅速减弱。尽管期货价格显示，预期12月再次降息的机率约为66%，但这很可能被证明过于乐观。

图：美联储政策利率(红线)、联邦利率期货隐含的2025年12月政策利率预估(黄色虚线)、美联储对2025年(黄线)、2026年(绿线)及长期政策利率预估中值(蓝线)

尽管美联储委员会中知名政府代表--最明显的是前政府顾问米兰--继续推动进一步大幅降息，但央行中间派却已转到另一个方向。

圣路易斯联邦储备银行总裁穆萨莱姆(Alberto Musalem)周一表示："我们必须谨慎行事，这一点非常重要。”“在政策不会变得过于宽松的情况下，进一步放宽政策的空间有限。”

美联储副主席杰斐逊(Philip Jefferson)周五表示：“在接近中性利率时，缓慢推进是合理的。”

这两位人士原本被认定是联邦公开市场委员会(FOMC)的中间派，他们显然反对在1月之前再次降息。

在新的一年里，FOMC将出现人事变动，因主席鲍威尔任期将于5月结束，理事库克法律案件将于1月开庭审理，而米兰的角色表面上来看只是暂时替补。

但预计2026年的人事调整不会全是鸽派，其中知名鹰派达拉斯联邦储备银行总裁洛根(Lorie Logan)和克利夫兰联邦储备银行总裁哈玛克(Beth Hammack)都将加入FOMC，成为有投票权的委员。

SGH Macro Advisors的美联储观察家Tim Duy最近写道：“如果没有确凿证据表明劳动市场正在迅速恶化，我们可能会见到在前两次降息中支持鸽派的中间派会转向支持鹰派。”

图：美国CPI同比涨幅(红线)、密西根大学一年期通胀预期调查(黄线)、美债市场对一年期通胀损益平衡的预期(紫线)、芝加哥联储全国金融条件指数(绿线)

统计数据

Duy认为，12月按兵不动的理由主要有四点。通胀过高，政策需要保持轻微的限制性利率来控制通胀；劳动市场持坚；金融条件具有刺激性；过去两次降息为FOMC争取到一些“观望”时间。

很少有美联储分析师对当前的通胀形势或金融条件持有异议。劳动市场仍然是最大的变数--尤其是考虑到目前的数据中断发布。

但没有迹象表明，当官方就业数据最终公布时，我们应该期待劳动市场会出现重大转折。

虽然Challenger, Gray & Christmas的月度调查显示10月裁员人数有所上升，但民间部门就业保持良好增长态势，而且其他指标也表明劳动市场仍维持原状。

各州继续公布的每周失业救济申请数据，或许是失业仍在控制范围内的最有说服力的迹象。Haver Analytics汇总各州的数据，其结果与摩根大通和花旗银行的数据相吻合。

图：美国续请失业金人数(蓝线)、蓝色虚线为到10月25日止将各州数据加总的结果；世企研消费者调查中找工作难度调查指数(右轴/黄线)

他们在周四估计，上周新申请失业救济金的美国人数仅微幅增加，表明劳动市场状况在上个月保持稳定。此外，也没有任何迹象表明，近期知名公司裁员或政府关门本身会大幅增加失业救济金申请人数。

圣路易斯联储的研究人员从另一项高频数据来了解就业状况，即薪资和排班公司Homebase的数据。

研究人员利用Homebase提供的每日劳工层级资讯，用以复制滞后的月度职位空缺JOLTS调查（政府停摆的牺牲品）中的招聘率和离职率。他们的结论是，到上月底，招聘和离职的实时数据继续呈下降趋势，净新增就业岗位徘徊在接近零的水平。

报告指出：“虽然这些模式与就业放缓相呼应，但目前的证据仍过于初步，无法判断这是否代表劳动市场的健康降温，或是更令人担忧的恶化开始。”

图：圣路易斯联储利用Homebase数据(左轴/绿线)与JOLTs数据(右轴/绿色虚线)来推断净就业创造数据

美联储决策者现在要做的重大决定是，就业领域的这种模棱两可的声音是否足以让他们继续宽松政策，还是有理由在2025年停止宽松。

图：纽约联储调查消费者预期(橘线)、世企研调查(蓝线)、失业率(倒数/黄线)的对照

(完)