投资回报率-美联储沃什的幽灵引发贵金属 "贬值 "暴跌：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多2月2日 - 美元 "贬值 "的担忧助长了近期黄金和白银的狂热？从美国总统特朗普（Donald Trump）宣布前通胀鹰派沃什（Kevin Warsh (link)）为其新任美联储主席人选后贵金属周五暴跌的情况来看，这一点非常明显。

此次暴跌 (link) 确实是历史性的。铂金XPT=和白银XAG=创下有史以来最大单日跌幅，跌幅分别高达20%和30%，黄金XAU=暴跌10%，创下1983年以来最大跌幅。

这在一定程度上反映了最近几个月贵金属价格快速上涨背后的投机水平。仅在今年前四周，白银就上涨了 70%。然而，这种势头驱动的飙升似乎植根于某种真实的东西：人们担心美国正在走上一条财政愚蠢、货币供应膨胀和货币贬值的毁灭之路。

贵金属是一种避险工具，但它很快就变成了一个等待被戳破的泡沫。我们需要的只是一个催化剂。沃什（Kevin Warsh）登场了 (link)。

沃什曾在 2006-11 年间担任美联储理事，如果他被任命为央行主席，人们对他将如何领导央行众说纷纭，这主要是因为多年来他的政策立场似乎发生了重大转变。

在担任美联储理事期间，他以政策 "鹰派 "着称，担心全球金融危机后美联储的货币试验会对通胀产生影响，即使当时失业率居高不下，通胀也不是问题。

事实上，沃什于2011年辞去了美联储理事会的职务，以抗议央行的 "量化宽松 "计划，即购买大量债券以压低长期利率。

沃什现在同意 (link) 特朗普、财政部长斯科特-贝森特（Scott Bessent）以及美联储理事斯蒂芬-米兰（Stephen Miran）和克里斯托弗-沃勒（Christopher Waller）的观点，即利率应该降低，尽管通胀率仍高于央行2%的目标。

不过，有一点没有改变。沃什反对美联储持有臃肿的资产负债表，并希望央行减少其金融市场足迹。

就在 10 月份，沃什还告诉《福克斯商业》（Fox Business），美联储应该 "放开资产负债表，把钱从华尔街拿出来"。

火上浇油

广而言之，如果美联储现在更加反对 "印钞"，那么 "贬值 "交易就会减少，贵金属等 "硬 "资产就会失去光泽。

周五，美元USD=和国债收益率因沃什被提名的消息而上涨，但涨幅不大，这表明交易者并未大幅改变利率预期。

这一系列的市场走势突出表明，最近几个月出现的 "贬值 "交易并非发生在外汇市场或债券市场，而是发生在贵金属市场。

事实上，根据美国银行基金经理上个月的调查，黄金是 "全球最受欢迎的美元贬值对冲工具"，"做多黄金 "是全球最拥挤的交易。

在一个过热的交易中，出现一些回调是不可避免的。

情绪躁动的黄金和白银投资者已经面临着不断增加的追加保证金要求和套现压力，因此当沃什的消息传出后，他们纷纷退场。

"Annex财富管理公司的首席经济策略师布莱恩-雅各布森（Brian Jacobsen）说："这是火上浇油。"这是一场完美的风暴。

美联储资产负债表的三难困境

但贬值交易消亡的消息可能被大大夸大了。

首先，有充分的理由相信美联储不会--也不能--再大幅缩减资产负债表。按照目前的水平缩小资产负债表，将有可能把银行储备消耗到危险的低水平，从而导致银行间借贷市场崩溃，使货币市场利率飙升，就像2019年底发生的那样。

由于担心重蹈覆辙，美联储在 12 月停止了量化紧缩政策，并启动了 "储备管理购买 "(RMP) 操作，从技术上讲，这是通过加载短期票据而不是债券来扩大资产负债表。

因此，沃什可能希望美联储缩小规模，但他将面临所谓的 "资产负债表三难问题"。根据美联储上个月的一篇论文 (link)，央行只能同时实现以下三个目标中的任意两个：小规模的资产负债表、短期利率的低波动性以及有限的市场干预。

"他们发现："简单地说：小规模的资产负债表要么迫使利率波动，要么迫使央行频繁操作；要避免这两种情况，就需要更大的资产负债表。

就目前而言，小资产负债表倡导者担任美联储主席的前景似乎正在为贬值交易降温。但考虑到这些现实、总统阴影的笼罩以及美国的财政轨迹，这不太可能扑灭贬值交易。

(本文所表达的观点仅代表作者 (link)，路透专栏作家)

喜欢本专栏吗？请访问路透公开市场利率(ROI)，这是您获取全球金融评论的重要新来源。在 LinkedIn、 (link) 和 X 上关注 ROI。 (link)

在 Apple (link)、Spotify (link) 或路透应用程序 (link) 上收听 Morning Bid 每日播客 (link)。订阅后可收听路透记者每周七天讨论市场和金融领域的重大新闻。