《专栏》日圆干预风险依然不容忽视；现在正是当局出手良机

路透佛罗里达州奥兰多1月27日 - 日圆自上周五以来飙升了近 4%，而日本当局却没有在外汇市场上花一分钱。如果东京想利用这一走势，现在正是出手的好时机。

在纽约联储上周五应东京的要求向交易商进行美元/日圆汇率询价之后，日圆/美元JPY=周二跃升至接近153.00的两个半月高点。受到惊吓的交易商认为，这表明美日两国可能即将采取协调干预措施来提振日圆。

但这种情况尚未发生。有充分的理由认为，联合行动这种罕见的事件在目前不太可能发生。

但是，但在得到华盛顿默许的情况下，日本进行单边干预的可能性也不能被完全排除。

首先，近期历史表明，日本并不忌讳入市干预外汇市场，而且经常是大手笔。2022 年和 2024 年，日本多次实施买入日圆的干预行动，东京总共花费了约 1,600 亿美元。并且，其中一些干预行动发生时，日圆汇率还强于当前水平。

此外，从短期政治角度来看，现在可能是采取行动的合适时机。当日本在 2 月 8 日举行首相高市早苗宣布的提前选举时，她可能并不希望日圆/美元徘徊在接近160的历史低位。

或许最重要的是，市场已经为干预做好了准备。交易员当前处于防御状态，市场神经紧绷，而投机性仓位已不再对美元/日圆进一步下跌构成明显障碍。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，对冲基金在 2026 年伊始持有日圆净 "空头 "头寸。从历史标准来看，其规模并不大，但这些基金去年全年都持有日圆净 "多头"。日圆进一步升值现在可能会迫使这些基金转向做多，从而为任何政府干预行动提供强有力的助推。

总而言之，如果东京方面希望日圆/美元脱离160日圆区间的走势获得动能，它完全可以促成这一结果。

图：日圆兑主要货币自从首相高市当选以来的走势

图：美元/日圆的"公允价值"估值--Amova资产管理

日圆长期偏离合理水平

这些都是在短期内进行干预的潜在理由，但如果把视角拉长，结论会更加清晰。从历史角度看，日圆目前极度疲软；若按购买力平价（PPP）衡量，其被严重低估。

日圆的实际有效汇率（REER）是衡量日圆价值的一个指标，其中考虑到了各国之间的通胀差异，目前已接近历史最低点。在过去五年里，该汇率下跌了 30%，而且2023 年以来未能从美日债券收益率利差出现的极为有利的变化中受益。

诚然，日本的经通胀调整后的利率，即“实际利率”，仍然深度为负，使其在主要经济体中显得格外突出。但日本央行正在加息--尽管步伐缓慢，而且美日之间的“实际利率”差距已收窄至三年来最小水平。

这应该为日圆走强提供依据。Amova资产管理的首席全球策略师纳奥米-芬克（Naomi Fink）估计，根据相对收益率差异，美元/日圆的短期 "公允价值 "在 147-149 日圆区间。她认为，按购买力平价计算，美元/日圆的长期 "合理价值 "约为 100 日圆。

归根结底，政治可能是最大的因素。东京希望日圆较为强劲，华盛顿希望美元较弱。只要情况如此，而且美元/日圆汇率处于历史高位，干预威胁就会继续存在。

(完)