《专栏》贸易战“假戏”可能进入尾声

路透伦敦10月15日 - 在经历了北半球夏季相对平静的时期后，企业正准备迎接更紧张的冬季、贸易和经济不确定性的回归、以及金融市场波动性的加剧。

从某些方面来看，过去几个月可能有点像一场虚假的贸易战--与1939年第二次世界大战爆发后长达八个月的“虚假战争”不同，当时并没有发生任何重大军事活动。

由于大多数美国关税从8月才真正开始生效，政府数据还看不出任何持久影响，而且两周前政府关门也导致所有新数据暂停发布。

这不仅让局势更加浑沌不明，也引发了令人不安的前景：无论何时政府复工，众多经济数据都将同时涌入市场。从美国联邦储备理事会(美联储/FED)主席到华尔街经济学家，所有人都不确定美国百年来最大规模的关税上调究竟带来何种事态发展。

更重要的是，美国总统特朗普透过行政命令的运用，使他能够随意调整关税，以此向其他国家施压，迫使他们在任何他强烈关注的经济、政治或社会议题上做出让步。上周末特朗普突然再次威胁要对中国征收100%关税，就充分说明上述观点--目前距离11月1日新的最后期限还有令人惶惶不安的两周。

换句话说，认为贸易冲击已经发生并且逐渐消退的想法可能是错误的。

图：NFIB美国不确定指数与CBOE波动率指数走势对照

事实上，关注这一事件进程的全球机构担心，关税措施的真正影响要到明年才会显现。

尽管国际货币基金组织(IMF)本周表示，全球经济可能已经避开春季预估的最坏情况，但世界贸易组织(WTO)已将明年世界商品贸易增幅预估从8月的1.8%大幅下调至0.5%。

图：左图为WTO对商品贸易料的统计及预估，右图则为世界主要地区对贸易量增长贡献占比的预估

世界贸易组织(WTO)总干事奥孔乔-伊韦阿拉(Ngozi Okonjo-Iweala)上周表示，“明年的前景更加黯淡。”他并补充说，今年经济意外强韧很大程度上是由于人们为了应对危机而疯狂地提前进口，而真正的冲击现在可能已经完全延后至2026年。

图：美国有效关税税率变化及变动预估

**不确定性重现**

对美国小型企业来说，似乎已在夏季消散的焦虑情绪如今又开始抬头。 全美独立企业联盟(NIFB)月度调查显示，9月企业信心三个月来首次下降，调查中的“不确定性指数”上升7个点，达到100，为51年来的第四高。

预计未来六个月情况会好转的企业主比例下降11个百分点，至 23%，价格正在上涨、订单也在减少。

NFIB本身强调的一点是，整体国内生产总值(GDP)成长和股价指数全面上扬，是受到人工智能(AI)和AI基础设施的投资洪流影响，掩盖了普罗大众的真实情况。

这些平行宇宙的起落也开始为金融市场注入相当大的波动性--投资者目前正试图同时应付贸易战和AI投资热潮的不同影响，更别说还有货币政策、移民限制造成的工人短缺威胁、以及政府统计数据停摆等变数。

10月底之前还有众多关键事件登场。10月24日，无论政府是否重新开门，都将发布被推迟的9月通胀报告。如果华盛顿真的恢复办公，所有暂停公布的数据报告都有可能被延迟发布。

图：IMF图表显示，政治造成的央行人事变动(深蓝)对实质利率、通胀及通胀预期的影响要比非政治造成的央行人事变动(浅蓝)大得多

这一切可能在10月29日美联储会议召开前夕发生--恰好微软、Meta、Alphabet和亚马逊也都将在同一天公布第三季财报。苹果将在次日公布财报。

图：网路泡沫时期(深蓝线)与最新AI投资(浅蓝线)对企业获利及投资相当于国内生产总值(GDP)比例

除非在此期间化解危机，否则11月1日对华关税悬崖将在那个周末出现。

股市“恐慌指数”--标普500指数隐含波动率(VIX)在连续五个月低于历史平均后再次回升，本周触及自5月以来的最高盘中水准。美国公债波动率也再次回升。

随着“泡沫危机”再度成为市场日常语汇的一部分，所有热门市场都可能会出现波动率再次上升。各国监管机构与全球金融监督单位也再次发出警告，指称市场面临重大修正风险的可能性不容忽视。

如果贸易战的假戏现下正在进入尾声，那么也许是时候该准备好迎接真正的冲击了。(完)