修正-《专栏》美联储指标利率不会迅速偏向任何一方

路透伦敦7月28日 - 陆续公布的美国通胀讯号并未给美国联邦储备理事会(FED/美联储)提供恢复降息的理由，很难看到这种情况会在9月之前发生改变。

美国总统特朗普上周突然访问美联储后表示，他认为美联储可能已准备好再次降息。诚然，至少有两位由他任命的美联储理事--沃勒和鲍曼--已表示，他们可能最早在本周投票支持降息。

但他们可能孤掌难鸣。

市场显然仍不这么认为。期货价格显示，周三美联储有所行动的可能性几乎为零，9月下次会议降息的可能性也只有70%。市场现在甚至怀疑今年是否会降息两次--这是美联储决策者上个月刚公布的预测中位数。

图：市场对美联储指标利率走向的预期

虽然本周五关税最后期限应该会让不确定的贸易情况略为明朗化，但实际进口关税仍将比年初高出近20%。其影响可能需要数月才能显现。

但有足够的其他迹象表明，进口关税上调和美元走弱已对美国物价前景造成影响，至少足以令美联储保持警觉。目前，通胀率仍远高于2%的目标，长期市场通胀预期（目前为七国集团(G7)中最高）也高于目标，而且还在缓慢上升。

图：七国集团(G7)长期通胀预期，美国通胀预期为G7最高

美联储最重视的通胀指标--个人消费支出(PCE)物价指数将于周五公布，不包括食品和能源的核心通胀率预计为2.7%，与上月持平。

图：美国整体(蓝线)及核心(红线)PCE物价指数同比涨幅

本月已发布的6月消费者物价指数(CPI)显示，受迄今为止实施的有限关税影响，一些关键领域出现物价压力。生产者物价指数(PPI)较为平缓，但该指数不包括进口商品。

此外， 上周公布的制造业7月投入价格持续大幅上涨。标普全球的月度采购经理人(PMI)调查显示，投入价格分项指数为64.6，仍远高于50的扩张与收缩分界线。与PPI不同，PMI的数据涵盖进口投入。

相较之下，欧洲制造业的投入价格分项指数为49.9。

图：美国(蓝线)与欧元区(灰线)PMI投入价格分项指数对照

**财报杂讯**

约有五分之一的标普500指数成分股已公布第二季财报，其关税相关讯息较为混乱。经济学家则是警告称，财报季的两个方面可能会掩盖关税的影响。

首先是第一季进口爆量以避开关税，庞大的进口规模导致2025年前三个月国内生产总值(GDP)出现小幅萎缩。随着免关税库存的减少，以及关税开始加征，成本应该会上升。消化免关税库存期间可能使许多公司能够保持价格稳定，或者是避免第二季利润率大幅下降。

经济学家提出警告的第二个方面是，由于担心政治后座力，大公司可能在一定程度上避免就关税带来的负面打击、或转嫁给消费者的程度发表任何公开声明。

所有这些都使得未来的通胀前景变得模糊不清，而且到9月也不太可能明朗化。

**美联储职责**

可以确定的是，美联储负有双重职责，既要维持物价稳定，也要维持充分就业，而沃勒认为，劳动市场正出现疲软迹象。

然而，本周公布的就业报告也不太可能在这方面提供太多理据，因最近公布的每周初请失业金人数描绘了一幅强劲的景象。尽管7月月就业岗位成长预计将放缓，但失业率仍将维持在历史低点附近，约4.2%，薪资年成长率料将比核心PCE通胀率高出一个百分点。

图：美国联邦基金利率(橘线)与失业率(红线)对照图

此外，本周公布的第二季美国GDP数据也有望证实，在经历了第一季贸易扭曲的冲击后，整体经济成长将强劲反弹至2.4%。

图：美联储褐皮书12家地区联邦储备银行对当地经济的看法，绿色为增长、灰色为持平、红色为萎缩

Lazard首席市场策略师 Ron Temple 认为，美联储今年不会降息，正如七位美联储政策制定者上个月所表示的那样。

他周五写道：“我的逻辑是，由于关税，通胀很可能在年底前再次大幅加速。”“此外，更严格的移民执法可能会形成另一股通胀力量。”他补充道，不断增加的驱逐出境工人数量可能会推高薪资通胀，保持失业率稳定，并导致GDP成长放缓。“这种情况并不支持美联储降息。”

如果美联储确实发出准备再次放松政策的信号，可能很难给出令人信服的理由来解释其这样做的原因。

图：美联储利率预估点阵图

(完)