《专栏》欧元升势降温让欧洲央行摆脱困境

路透伦敦7月21日 - 美国关税政策的不确定性挥之不去，意味着欧洲央行本周可以轻易找到维持利率不变的理由，但欧元本月意外回落为政策制定者提供了额外的藉口。

图：欧洲央行历年利率决策历程，本月会议前已经连续八次降息

贸易战持续推进将成为周四会议的热门话题，目前尚不清楚华盛顿是否会兑现其威胁，从下个月起对欧洲商品征收高达30%的全面关税。但另一个主要讨论点可能是欧元汇率，这一直是央行难以处理的棘手问题。

图：欧元兑美元自2022年以来走势，今年至今已经上涨15%

某种程度上，欧洲央行高层普遍乐见今年欧元升值，因为他们接受“欧元全球化”带来的潜在好处、以及投资者明显从美国资产转向欧洲市场的趋势。

政策制定者似乎认为，整体而言牺牲些许出口竞争力、以至少吸取一些美国长期以来的“过度特权”来降低自身庞大投资需求的成本，这么做是有价值的。

图：欧元政府公债发行时各类投资机构的购买比重，其中各国央行及主权财富基金(红线)购买比重升高

而欧元走强也对利率鸽派有利，因欧元升值会压低进口和大宗商品价格。

但今年欧元兑美元EUR=飙升15%在欧洲央行高层间引发的不安情绪在年中浮现，同时，欧元从7月1日创下的近四年高点1.18美元回落了1.5%。

在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度会议上，欧洲央行副总裁德金多斯(Luis de Guindos)表示，在欧元对美元升至1.20之前，央行可以不予理会。 “超过这个水平，情况就会复杂得多。”

拉脱维亚央行总裁卡萨克斯(Martins Kazaks)的言论更为尖锐：“如果征收10%的关税，再加上汇率升值10%以上，就足以影响出口动态。”

德金多斯上周再次强调了这一观点，他表示：“我们希望欧元将会稳定下来，并希望从经济增长的角度来看，它不会产生任何进一步的负面影响。”

图：欧洲央行名义贸易加权欧元指数(橘线)及摩根大通欧元实质有效汇率估值对照

**汇率升值不能等量齐观**

所有这些声明中，显而易见的是，在贸易战期间，欧洲央行对欧元升值有一个忍耐的门槛。最终征收的关税越高，欧元受到的打击就越严重。

对鸽派而言，欧元进一步升值有助于恢复降息，使其低于当前的2%，而多数人认为2%是中性水平。但欧元进一步升值可能会让鹰派不安，他们担心在薪资及即将出台的财政刺激带动的物价变化下，欧元汇率的扭曲可能变成不当的直接刺激政策。

欧洲央行的公开警告是否为本月欧元回落的部分原因，目前尚无定论。

但现在可能正在进行某种胆小鬼博弈，尤其是因为美元已经稳定下来，而且最近汇率与跨大西洋利率和收益率利差之间破裂的关系在某种程度上重新恢复。

尽管美国债券殖利率相对于欧洲债券的溢价DE2US2=RR不断扩大，但美国政策的混乱和机构担忧导致美元在今年稍早暴跌，然而现下走势又开始转变了。

图：欧元兑美元汇率(红线)与欧元区和美国两年期公债收益率利差(蓝线)走势对照

欧元再次飙升，加上关税大幅上调，无疑将促使欧洲央行9月再次放宽货币政策，至少这次会更加相信此举能压制欧元。目前市场价格显示，预期欧洲央行当前宽松周期至少还会再降息一次。

德意志银行仍认为欧洲央行利率“终端”应低至1.5%，并表示欧洲央行比前述看法更加审慎的风险可能已经上升。

德意志银行的Mark Wall 称，欧洲央行在认定超乎利率及经济实力以外的“外部”欧元冲击、以及在财政刺激下经济逐步改善最终带动欧元升值是有重大差别的。他们表示：“并非所有汇率升值都能等量齐观。”

因此，实际上，德国央行正在权衡时间和顺序--目前放松政策是为了防范相对疲软的经济中的通货紧缩压力，同时准备在明年德国大规模支出刺激政策开始实施时扭转这种局面。

德意志银行认为：“随着这种转变的发生，汇率对货币政策的限制可能会减少。”

图：欧洲央行预期通胀将在2026年跌破目标，然后将回升至目标之上

欧洲央行可能会在夏季放假，但秋季将面临严峻考验。(完)