《MCGEEVER专栏》中国为何不把抛售美债当武器，因现实和长远考量

路透社2025年4月30日 03:58

路透佛罗里达州奥兰多4月30日 - 长期以来，人们一直认为中国在与美国的金融战争中的"核"选项是迅速出清其持有的巨额美国公债，因为这可能导致美元崩溃、利率上升并扰乱美国经济。

最近几周，随着中美这两个全球最大经济体之间爆发全面贸易战，对这一潜在威胁的担忧再次抬头。但这种对"相互确保的金融毁灭"的恐惧，一直以来都更多地基于神话而非现实。

截至 2019 年底，以美元计价的资产占中国官方外汇储备的 55%，这是中国国家外汇管理局（SAFE）对这一数字的最后一次官方确认。该比例与 2005 年 79% 的峰值相比大幅下降。根据国际货币基金组织的数据，这一比例也低于2019年61%的全球平均水平。

其中一部分可能被国有商业银行增持美元所抵消，外界认为这些银行的海外投资组合中美元资产的比重要大得多。但与其他国家一样，中国在过去 20 年里一直在稳步减少对美元的相对敞口。

从中国官方持有的美国公债来看，这一趋势更为明显。根据美国财政部的数据，2月份中国的美国公债持仓量为 7,843 亿美元。这一数字低于2013年1.32万亿美元的峰值，在规模为28万亿美元的美国公债市场中占比不到3%，与2011年占比14%的高点相去甚远。这些数据表明，在过去10年中，中国对美国公债市场造成损害的能力已被大大削弱。

图：外资持有的美国公债

**中国会这么做吗？**

尽管如此，按名义价值计算，中国抛售美债可能引发的资金外流仍是巨大的。中国会抛售大量美债持仓吗？当然，一切皆有可能，尤其是在过去几十年确立的全球经济、金融和政治规范正在被改写的今天。

但这样做肯定不符合中国的利益。显而易见而且也是最重要的理由是：抛售美国公债将压低中国所持美债的价值，使中国这个一向厌恶风险的国家蒙受巨额损失。戳华盛顿的眼睛是一回事，搬起石头砸自己的脚又是另一回事。

从实际角度来看，这也是极其困难的。几乎可以肯定的是，市场会得到风声，并抢先抛售，这又会让中国政府蒙受巨额资本损失。

此外，任何市场失灵都将很快促使美联储大规模购买，以确保金融稳定。

而面对增长乏力、通货紧缩以及与美国的贸易战，中国最不需要的就是人民币走强。中国政府不一定非要用出售美国公债的收益来购买人民币。但在目前的情况下，中国政府试图通过削弱美元来削弱美国，哪怕是暂时的，也会适得其反。

图：中国的美债持仓在美国公债市场中的占比

**“百年视野”**

相反，中国可以允许其持有的美国中期公债到期，然后将收益再投资于国库券或其他现金工具。这是一种对美元中性的政策，但仍可能推高美国长期公债收益率。

中国政府也可以对其持有的非美国托管美债进行更有力的调整，或者中国国有商业银行也可以减持美债，因为这两项都不会出现在官方外汇储备数据中。

但最终，中国可能仍将持有现有的美国公债，而降低其风险敞口的途径将与多年来一样：被动且渐进。