《MCGEEVER专栏》美国债市不稳，表明危险仍在

路透佛罗里达州奥兰多4月9日 - 特朗普意外宣布暂停大部分关税计划90天，全球市场大大松了一口气，但认为本周美债市场功能失调的危险已经消失为时过早

当金融危机转移到美国公债上时，监管机构就会开始变得非常紧张，因为债市压力会导致价格大幅、快速变动，从而突然堵塞市场 "管道"并抑制其运作，这就需要美联储介入。

29 万亿美元的美国公债市场是全球金融体系的基石，也是全球数万亿美元贷款的指标。本周随着投资者抛售大量长期债券，美债市场开始出现裂痕。

公债和互换利差的走势非同寻常，在某些情况下甚至是历史性的。周二，30 年期互换利差短暂走阔至负100 个基点，为大流行病以来的最大负值。10 年期收益率一度上涨超过 40 个基点，有望创下 2001 年以来最大单周涨幅。30 年期收益率跳涨了60 个基点，有望创下 1981 年以来的最大单周涨幅。

这些波动并不能反映出一个流动性强、运转良好的市场，尤其是在一个深度“避险”的环境下，从理论上讲，这种环境本应刺激大量避险资金流入。

事实上，在争相筹集现金、限制损失和满足追加保证金要求的过程中，清算的速度和规模与五年前大流行病危机初期如出一辙。即使在特朗普周三发表声明之前，紧张局势就已稍有缓和，但收益率依然高企，而且贸易战远未结束--问问中国就知道了--因此这些债市震荡很容易再次爆发。

图：美国30年期互换利差触及疫情以来最深的负值区域

图：美国30年期收益率的周线变动(基点)

**市场运作**

因此，美联储官员将继续密切关注未来可能出现的任何危险信号，包括流动性蒸发、需求骤降、买卖价差扩大以及曲线某些部分的收益率 "跳空"。

美联储将警惕 "买家罢工"，无论是国内投资者还是外国投资者，这可能在特朗普本周的关税意外之前就已酝酿。美国银行（Bank of America）的Meghan Swiber周三早些时候警告说，进一步的去杠杆化和清算有可能导致螺旋式下滑，只有通过官方干预才能阻止。

在这种情况下，美联储会有哪些选择？降息的可能性很小，因为降息对解决市场失调问题没有特别大的帮助。

自 2008 年以来，美联储积累了一系列流动性支持和贷款工具，如隔夜逆回购计划、常设回购机制、与外国央行的美元互换额度以及贴现窗口。这些工具都可以在政策制定者认为合适的时候得到强化、部署或扩展。

美联储还可以宣布在银行的补充杠杆率(SLR)计算中暂时或永久豁免公债，这将缓解债券市场的压力，并鼓励银行继续放贷。美联储还可能提前结束量化紧缩计划。

在极端情况下，如果市场真的像 2020 年和 2008 年那样冻结，美联储可能会再次开始购买债券。

这是一个终极火箭筒，美联储将不愿掸去灰尘并发射。美联储宁愿不被召唤上场，也许特朗普暂停关税意味着它不必这样做。但美国公债如果像本周这样震荡数周，美联储可能别无选择。(完)