《DOLAN专栏》贸易战或触发汇市多米诺，人民币贬值压力可能推高美元

路透伦敦4月9日 - 汇市一直在努力判断美国发起的贸易战对美元是利是弊。中国或许会替他们做出决定。

无论美国总统特朗普接下来在全球“对等”关税战中作何打算，针对中国进口产品大幅加税以及中国立即实施反制措施，已将中美贸易博弈推向一个新的高度。

特朗普对华104%关税正式生效，而北京则表示将奉陪到底。尽管美国政府试图营造与其他国家谈判的乐观氛围，但美国贸易代表格里尔周二明确表示，中国被视为特殊个案。

很难想象美国对华征收100%关税的情形下，人民币不会出现类似2018年特朗普首次发动双边关税战时中方引导的10%贬值幅度。

这场货币战首轮交锋似乎已在周二打响，中国人民银行有意放松了对人民币中间价CNY=的管制，导致离岸人民币CNH=隔夜跌至纪录低点。人民币在不到三周时间内已贬值2.5%。

这一逻辑是成立的。即使中国采取更多财政和货币刺激措施来保护其经济免受贸易战冲击，也只会扩大中国国债与美国可比公债US10CN10=之间的收益率差，尤其是如果关税引发的通胀使美联储维持利率不变且美债收益率居高不下的话。

中国人民银行力撑人民币汇率的主要原因之一，正是为了避免招致华盛顿直接征收贸易关税，并刺激内需而非出口。但如今美方关税大棒已经如此猛烈，若在整体经济面临风险的情况下，再继续固守汇率防线就毫无意义了。

**不会有广场协议二号**

人民币贬值既具有防御性质，也是对华盛顿的警告。美国发动的这场贸易战至少在一定程度上是为了纠正美元约20%的过高估值。

人民币贬值还可能产生连锁反应，因为很难想象欧洲会坐视不理。毕竟尽管欧元区经济步履蹒跚，并面临特朗普的关税冲击，但欧元名义贸易加权指数仍接近历史高位。在人民币贬值的情况下，若大量受美国关税影响的中国出口品转销欧洲，那么局势只会更严峻。

图：欧元贸易加权指数接近纪录高位

美国贸易战和欧元汇率过高带来的贸易条件威胁和通缩压力将让欧洲央行严重承压，并迫使其通过降息来应对。而这个循环可能就此展开。如果欧元大幅贬值，英镑GBP=跟跌压力也将上升，或者至少英国央行面临的遏制英镑升值的压力将激增。

近年来承接中美之间遇阻的双边贸易的“中国+1”主要贸易国也将感受到人民币贬值冲击。墨西哥披索MXN=以及亚洲新兴市场货币可能都会受到波及。面对这种局面，很难想象像日本这样依赖贸易的经济体会袖手旁观，任由日圆升值。

**回旋镖**

这样一来回旋镖就又重回华盛顿，因为它将面临美元进一步走强的局面。这或许会为美联储放松政策提供理据。但正如美联储主席鲍威尔上周明确表示的那样，美联储并不急于这么做。前纽约联储总裁杜德利周二发表的一篇评论文章暗示，市场对美联储今年降息四次的预期可能过于乐观了。

局势发展难以预料。或许中国会坚守阵地，最终稳住人民币。或许美国经济真的会陷入困境，又或许海外投资者逃离美国资产，导致美国市场崩溃。

任何有组织的削弱美元的计划似乎都不可能。前日本财务省财务官筱原尚之周二对这一想法进行了驳斥，他告诉路透，美国任何想复制1985年广场协议式协同贬值美元的尝试很可能都行不通，因为这需要中国和欧洲的同意。

但如果本周的事件标志着与贸易战相呼应的货币战争的开始，那么最初认为美国加税终将推高美元的观点，或许自始至终都是正确的。

而与此同时，华尔街分析师们正在集体抛弃看涨美元立场、转而接受美元下跌的前景。曾经被视为长期趋势的判断，如今有效期可能只有几小时。

图：中国是美国的第三大出口市场

(完)