《MCGEEVER专栏》华尔街还未反映经济衰退预期，熊市可能刚刚开始

路透佛罗里达州奥兰多4月7日 - 如果华尔街正在进入熊市，那么它还有很长的路要走，尤其是如果美国经济陷入衰退的话。

虽然标准普尔500指数周一惊险躲过了大萧条以来最糟糕的三日大跌表现，但这并不意味着我们已经到了一个转折点。股票估值和获利预测已有下降，但考虑到之前的市场衰退和美国总统特朗普的贸易保护主义议程所引发的剧烈经济动荡，当前的估值和预测仍显过高。

今年美国经济会否衰退尚未形成共识--只有摩根大通和巴克莱两家大银行正式预期美国经济将陷入衰退--但若特朗普的关税政策继续实施，并招致其他国家的报复，那么美国经济几乎肯定会衰退。

市场对美国企业获利的普遍预期肯定尚未针对被摩根大通股票分析师称为“瀑布事件(waterfall event)”的美国经济衰退前景进行调整。摩根大通分析师已将2025年的每股盈余(EPS)预期从270美元下调至250美元，并认为风险仍偏向下行。

这基本上意味着今年的获利增长为零，而市场预期为增加10%左右。至少可以说，在美国正急速走向停滞或萎缩、中国正努力避免通缩、而欧洲和其他主要经济体很可能已经陷入衰退的情况下，市场的预期还是偏乐观的。

与此同时，对标普500指数获利增长的预测为14%。在企业几乎无法预知未来几个月会发生什么的情况下，很难预测今明两年会有两位数的获利增幅。

图：标普500指数在此前10次大跌中的表现

图：标普500指数预估市盈率走势

**市值缩水9万亿美元**

股票估值也是同样的情况。随着大盘指数徘徊在熊市区域边缘，可以比较一下当前估值与最近几十年中市场下跌20%或更多时的估值了。

根据马林资本(Marlin Capital)的David Marlin，在1980年代初迄今的10次股市大跌中，标普500指数的跌幅中值为22.7%，预估市盈率的低谷中值为13.0倍。这些市盈率中最低的是1982年滞胀时期创下的8.0，最高的则是1998年的16.0。

眼下，在该指数从峰值已下跌约17%的情况下，预估市盈率仍超过20.0。这不仅高于Marlin强调的历史中值，也高于过去30年约17.0的总体平均值。

值得注意的是，过去两年在"七巨头"带动的股市荣景中，股价、估值和获利预估都急剧增长。从逻辑上讲，涨得越高，风向改变时的下跌空间就越大，不是吗？

大型科技股无疑正在修正。Nvidia的12个月预估市盈率降至20.0的六年新低，而标普500科技类股的12个月预估市盈率已降至25.0，为2023年11月以来最低。今年早些时候，二者还分别在35.0和30.0左右。

但这些修正是否足以反映不断升高的经济衰退前景？答案显然是"否"，尤其是考虑到摩根大通分析师指出，今年总获利增长的一半以上预计将来自科技和通信等对关税敏感的行业。

市场恐慌使美股总市值在上周短短两天内就蒸发了5万亿美元，自2月触顶以来则已缩水9万亿美元，其中大部分是在大型科技股。因此，我们要清醒地认识到，如果经济衰退来临，损失可能还要大得多。

图：标普500指数科技股预估市盈率走势

图：标普500指数12个月预估每股盈余总额

(完)