美元：即使诺贝尔奖得主也可能出错 – 德国商业银行

在他最新的博客文章中，美国经济学家保罗·克鲁格曼（2008年诺贝尔经济学奖得主）展示了我最喜欢的图表之一：美国的净国际投资头寸（IIP），换句话说，就是美国经济相对于世界其他地区的净债务（当为负时）。最近这一数字急剧增长。的确，这可能是一个潜在的问题。但克鲁格曼的解释是错误的。荷兰国际集团（Commerzbank）外汇和商品研究主管乌尔里希·劳赫特曼指出：“几十年来资本流入的一个后果是，美国欠世界其他地区很多钱。”

价格效应，而非资本流动，正在驱动美国IIP的变化

“克鲁格曼在2000年代初是对的。然而，今天，资本流入（经济学术语：‘金融账户交易’或简称‘F/A交易’）在美国净IIP的变化中不再起决定性作用。如果美国的债务主要是因为美国资产的估值不断上升，这个故事就远没有克鲁格曼所讲的那么戏剧化。美国的债务如此沉重，是因为外国人如此渴望持有美国资产，以至于他们不断提高其价格。这听起来并不那么戏剧化，也不像是即将到来的危机。”

“然而，情况仍然不是完全令人放心。如果外国人决定大规模兑现，仍然可能出现资本外逃。克鲁格曼预测的可怕情景当然是可能的！但另一种情景也可以想象：外国人持有的资产价格下跌可能导致美国净IIP的恢复。我们在2022年短暂地看到了类似的情况，当时美国的净IIP略有恢复：美国收益率上升使固定收益资产贬值，因此减少了美国对世界其他地区的部分负债。股市崩盘将产生类似的后果。这对依赖401k计划的美国公民来说可不是好消息。”

“而且这对那些持有美元多头头寸的外汇市场参与者来说将是糟糕的。但这与克鲁格曼的突然停止情景不同。那么我们从中可以学到什么呢？看看数据！即使是诺贝尔奖得主也应该遵循这一规则。”