《分析》长债收益率节节攀高，债市投资者暗示要求更高期限溢价

路透新加坡/伦敦5月22日 - 从乏善可陈的发债结果到飞流直下的长债价格，投资者正在向各国政府发出明确信息：在当前充满不确定性的环境下，他们要为未来几十年举债，就得付出更高成本。

面对特朗普二度入主白宫后头几个月的混乱不堪，投资者为所持债券要求更高的回报率，导致最长期公债收益率大幅攀升，这种情况不仅仅发生在美国，日本和英国也一样。

曾几何时，大型经济体可以毫不费力地发行数十亿美元公债，但现在发债却成为债市义勇军(bond vigilantes)指责政府挥霍和质疑通胀前景的场合。在日本和美国，债市似乎对执政党热衷的减税政策并不青睐。

本周美国20年期公债标售惨淡，日本也创下2012年以来最差发债成绩，这给市场敲响了警钟。此前不久，穆迪（Moody's）刚刚成为三大评级机构中最后一家因美国债务不断增加而取消其3A信用评级的机构。

"投资者认为，如果我们所处的世界债务情况不断恶化，经济增长动力日显脆弱，那么我们为持有这些债券所要求的风险溢价就应该上升，目前的情况正是如此，"苏黎世保险(Zurich Insurance Group)首席市场策略师Guy Miller说。

理论上讲，各国政府可以减支或增税以安抚投资者，但考虑到特朗普贸易战对全球经济的影响堪忧，勒紧裤腰几乎无法作为选项之一。

图：3A主权信评俱乐部进一步萎缩

期限溢价

美国、英国和日本公债的大部分抛售都集中在长债，因人们担心特朗普贸易战和减税政策会刺激通胀，迫使政府增加支出。

30年期英债GB10YT=RR收益率今年创下自1990年代末以来新高。可比美债收益率位于5.09%，自3月以来上涨70个基点。

抛售的根本原因在于投资者所谓的 "期限溢价"，即债券持有人因长期锁定资金而期望获得额外收益。

据估计，10 年期美国公债的期限溢价为 0.79%，即投资者因为持有长期债券而不是滚动持有短期债务而要求的额外回报。当前环境下这一溢价似乎过低，低于2011年美债处于类似水平时，仅为1970年代滞胀时期5%溢价的一个零头。

图：10年期美债和纽约联储估计的10年期限溢价

试错

截至 2024 年底，美国联邦政府未偿还债务总额为 36.2 万亿美元。截至今年3月，外资持有债务略高于 9 万亿美元，其中日本占 1.1 万亿美元，中国持有9,650 亿美元。

在日本，债市的担忧源自国会计划在7月参议院选举前采取的财政刺激措施，这可能意味着政府要举借更多债务，而同时日本央行的购债却减少。

这同样引发了有关期限溢价的问题。10年期日债收益率JP10YT=RR约为1.55%，自 4 月初以来上升了 44 个基点，进一步远离日本央行设定的0.5%政策利率。

"人们预计日本央行将继续加息，并减持日本公债，"三井住友DS资产管理公司首席宏观策略师Masayuki Kichikawa说。

"许多投资者可能思考，在政策利率比方说为1.25%、没有日本央行购债支持的情况下，收益率水平应达到多少，尤其对超长债而言。我们正在寻找这一平衡点。这是一个不断试错的过程。"

图：G7债务问题

这个过程中，德国可能成为赢家。虽然大规模刺激政策的消息预示政府将增加发债，德债收益率也随之飙升，但德国仍然是七国集团(G7)中唯一债务与GDP之比低于100%的经济体。

事实上，在4月全球债市大跌期间，投资者对德国公债趋之若鹜。(完)