非农数据可能决定美联储降息25个还是50个基点？

昨日弱于预期的美国ADP私营部门就业数据公布后风险偏好再遭冲击。数据显示8月ADP私营部门就业人口仅增长9.9万个，远低于分析师的预期14.4万个，也低于前值被修正后的11.1万个。8 月份裁员人数几乎增加了两倍。稍显乐观一点的消息是，第二季度劳动生产率有所提高，单位生产成本大幅下降。总之，最新数据支持了美联储（Fed）是时候开始降息的观点。问题是：降息多少？许多人认为，这将取决于今天的数据。在疲软的职位空缺和 ADP 报告公布之后，美联储在今年剩余时间内降息 100 个基点的定价保持不变。但本周 9 月份降息 50 个基点的可能性正在增加。目前这一概率接近 43%，高于本周初的三分之一。美国收益率继续跳水，美元回吐了最近反弹幅度的三分之二。美联储减息预期的升温和收益率下降并没有让股票投资者高兴起来。标准普尔 500 指数下跌，收于50日均线附近，纳斯达克指数略有上涨，但收盘时仍低于100天均线，道琼斯指数和罗素 2000 指数表现不佳。原油在欧佩克将在两个月内不再放宽限制的消息传出后跳升至 70 美元/桶上方，但未能站稳这一水平，并将在这一心理关口下方迎来非常重要的美国就业数据。

许多投资者认为，今天的非农就业数据可能是决定美联储在本月晚些时候的会议上将利率下调 25 或 50 个基点的关键。为什么这一数据如此重要？首先是因为美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）表示，不希望就业市场进一步疲软。这显然是投资者高度重视就业数据的一个很好的理由。

但从理论角度来看，有两点使得本月的就业数据比其他数据更为重要。

1.著名的萨姆法则（Sahm's rule）表明，当失业率的 3 个月移动平均值比前 12 个月的低点上升 0.50 个百分点或更多时，经济就已经陷入衰退，这一法则在 7 月份被触发，表明美国经济已经陷入衰退--也许从 2-3 个月前就已经开始了。这一规则唯一一次失误是在 1959 年 11 月，但 5 个月后衰退还是到来了。

2.美联储官员克里斯-沃勒（Chris Waller）发表的一篇研究论文认为，一旦职位空缺率降至新冠疫情前的 4.6% 水平，失业率将升至 4.5%。本周三，当 JOLTS 报告显示 7 月份的职位空缺率降至 4.56% 时，这一界限已被跨越。

如果历史有任何迹象表明，美国就业市场和经济可能会陷入困境。从数据上看，有证据表明经济增长正在放缓，但在重要数据公布后，市场情绪会在两个极端之间快速波动--乐观地认为经济会软着陆，悲观地认为经济会出现丑陋的衰退。因此，风险是双面的。

从数据上看，预计8月份美国经济将新增约 16.4 万个非农就业岗位，这不是一个很好的数字，但要好于上个月的 11.4 万个。另一方面，失业率预计将从 4.3% 下降到 4.2%，工资增长也可能略有加快。坦率地说，8 月份的数据仍有可能超出疲软的市场预期，在这种情况下，我们可能会看到美国收益率和美元反弹，股市和原油在本周以积极的态势收盘。但如果本月的数据再次令人失望，将可能推高 9 月降息 50 个基点的定价，进一步拖累美国收益率和美元，并可能拖累股市和原油。