软着陆，还是不软着陆，这是个问题？第二部分:量化软着陆、滞胀和衰退 - 富国银行

总结

• 在本系列的第二部分，我们量化了1950年后软着陆、滞胀和衰退的情况。
• 据我们所知，我们是第一个提出一个量化美国经济软着陆周期的框架的人。
• 我们的研究估计，在1950年后的时代，有13次滞胀和13次软着陆。
• 根据NBER的数据，同期共发生了11次衰退。
• 在本系列的下一部分中，我们将介绍一个概率框架来生成三种场景的四分之四概率。这些概率将有助于确定即将出台的政策的规模和持续时间，因为货币政策决策受到近期经济前景的影响。

软着陆、滞胀和衰退:货币政策立场的三个潜在驱动因素

本系列的第一部分介绍了我们将美国经济前景划分为三种模式的框架:衰退、软着陆和滞胀。正如我们在第一部分中讨论的那样，我们将经济分为三种制度，因为它们在结构上不同，因此导致不同的货币政策立场，其他条件相同。例如，对衰退的预测将要求采取宽松的政策立场(就像在过去四次衰退中看到的那样)，而对滞胀的预测将要求政策收紧，就像在上世纪80年代的衰退中看到的那样。

据我们所知，我们是第一个为美国经济软着陆时期制定量化框架的人。在今年早些时候发表的一篇系列文章中，我们估计1950年后发生了13次滞胀，其中5次是轻度滞胀，4次是中度滞胀，4次是严重滞胀。根据美国国家经济研究局(NBER)的数据，自1950年以来，美国共经历了11次经济衰退。使用这些历史事件，分析师可以构建一个框架来生成每个场景在短期内发生的概率。了解这些可能性可能有助于揭示货币政策的潜在路径。

软着陆的量化:一种新方法

在我们的方法中，我们假设经济增长疲软的时期需要宽松的货币政策来启动经济，而强劲增长可能需要紧缩政策来避免过热，其他条件相同。一个类似趋势的增长期(例如，一个金发女孩经济)可能是货币政策的中性基础。因此，我们将软着陆定义为一个呈趋势的增长期。

我们利用国会预算办公室(CBO)的美国经济潜在实际GDP系列作为基准，以确定软着陆时期。此外，我们使用实际GDP增长率作为衡量经济产出的指标。在我们的方法中，我们将实际产出增长的幅度和持续时间与CBO对实际GDP的预测进行了比较。

我们采用时变方法来捕捉经济发展的本质。在第一阶段，我们利用NBER商业周期日期将CBO的潜在实际GDP增长率划分为衰退和扩张时期。在第二阶段，我们使用前一次扩张的平均值和标准差作为基线，将每个扩张时期描述为弱软着陆或强软着陆。在实时分析中，我们只知道过去和现在的数据，因此我们将当期的增长率与前一个商业周期扩张的平均值进行比较，以判断是弱软着陆还是强软着陆。

在我们1950年后的样本中，有12次扩张。我们计算了这12次扩张的平均增长率，以及标准差和稳定比(标准差占平均值的百分比)。结果如表1所示。1948-1949年经济衰退之后的经济扩张，其平均潜在增长率最高，达到5.4%。在我们的分析中，最弱的增长是大衰退之后的增长，平均潜在增长率为1.8%。

为了确定这次扩张是弱软着陆还是强软着陆，我们将上一次扩张的标准差乘以2，然后将其与上一次扩张的平均增长率相加或相减，从而确定一个阈值。例如，在确定大流行后扩张期的阈值时，我们将大衰退后扩张期的标准差乘以2，并将其与平均潜在增长率相加或相减。因此，计算出的区间为1.4%-2.2%。因此，如果大流行后经济衰退期的实际GDP增长率保持在1.4%至2.2%之间，就可以被认为是趋势型增长。如果超过2.2%的上限，就属于强劲增长。同样，如果低于1.4%的下限，就会被定性为增长疲弱。

为了确定我们方法的持续时间部分，我们遵循了连续两个季度实际GDP负增长的“技术性衰退”定义，并设置了连续两个季度实际GDP增长率保持在阈值(即平均值+/-两个标准差)以内的最短持续时间，以分类软着陆事件。在我们看来，坚持连续两个季度作为最低阈值有助于消除数据中的噪音，并提供更有用的信号。例如，在我们的分析中，第一次软着陆发生在1963年第一季度至1963年第二季度，因为连续两个季度的实际GDP增长率保持在3.4%-4.6%的范围内(1963年第一季度和第二季度的GDP增长率分别为3.6%和3.8%)。

基于这些标准，我们的框架估计，在1950年后的时代，有13次软着陆。软着陆期最长的是8个季度，发生在1984年4月4日至1986年3月3日，最短的是5次软着陆，持续时间为2个季度。根据我们的分析，上一次软着陆只持续了两个季度，并于2023年第二季度结束。自从上一次软着陆以来，GDP增长率在大多数时间里都保持在阈值上限之上。

测试，而不是假设，将是预测近期政策路径的更好方式

与其假设联邦公开市场委员会可能会重复过去宽松周期的行为，我们建议预测潜在的增长情景是一个更好的途径，因为它更符合联邦公开市场委员会“依赖数据的决策”的口号。

我们认为，NBER的衰退日期方法和我们的软着陆方法对政策决策是有价值的输入，因为它们捕捉到了衰退风险和软着陆情景。将我们的滞胀工作纳入其中，将完成货币政策决策的三种主要经济情景。在本系列的下一部分中，我们将介绍一个概率框架来生成三种场景的四分之四概率。通过预测近期可能的增长情景，probit框架可以为预测即将到来的宽松周期的可能路径提供有价值的输入。