拜登，再见 - 丹斯克银行

• 卡玛拉·哈里斯取代乔·拜登成为民主党候选人，短期内对市场的影响有限。特朗普目前仍是最受欢迎的。
• 在预测市场中，共和党“大获全胜”仍是最有可能的选举结果，尽管这种可能性在过去一周有所缓和。特别是众议院选举目前仍然很难进行。
• 在未来几周，我们认为逐渐消退的“特朗普交易”和不那么鸽派的美联储可能会为更不稳定的风险情绪和更强劲的美元汇率奠定基调。

虽然距离民主党全国代表大会还有四周的时间，但卡玛拉·哈里斯已经获得了绝大多数代表的支持(据美联社报道，3979名代表中有2668名代表)，目前没有人对她的竞选提出异议。在拜登宣布参选前，她在最新的民主党初选民调中遥遥领先，在草根阶层的大力支持下，她仅在竞选开始的24小时内就筹集到了8100万美元的竞选资金。作为背景，这笔钱几乎与拜登竞选活动的剩余资金(9600万美元，她也将使用这笔资金)相当。

在包括哈里斯在内的少数几个摇摆州的民意调查中，她在7月份的表现与拜登大体相当，这有助于解释市场的反应相当温和，但也使她坚定地落后于特朗普。市场预测她赢得总统选举的几率在40%左右，这与拜登在第一次辩论前的几率接近。

哈里斯的低支持率在上周末之前就一直是民主党人担心的问题。在她相对短暂的主流政治生涯中(她在2016年才首次当选美国参议员)，她一直在努力建立一个令人信服的公众形象，在关键问题上持坚定观点。

共和党人指责她在担任副总统期间处理边境问题不当，因为过去两年移民人数有所反弹。她在过去几年的关键外交政策问题的讨论中也缺乏存在感(见Politico)。另一方面，她在保护堕胎和少数民族权利等自由派的关键问题上采取了更强硬的立场，但批评人士指出，这与她早些时候担任加州司法部长时更为保守的立场存在冲突。虽然哈里斯最初被视为2020年总统大选的潜在候选人，但她的竞选活动在爱荷华州预选会议之前就已经结束了。

在经济政策方面，哈里斯被认为是左倾中间派，他的政府可能会继续拜登的脚步。她可能会保护“拜登经济学”的关键基石，如绿色转型的投资补贴，并支持家庭税收抵免等问题。哈里斯曾公开批评特朗普早期的税收政策，尤其是2017年的企业税率下调。过去，我们曾认为，无论选举结果如何，美国的财政政策立场可能仍将支持经济增长，即使政策重点领域可能发生变化，这也有助于解释市场对该声明的反应为何相当温和。

美元反弹在望?

在上周之前，7月份有两个关键的市场主题:1)对经济增长的担忧日益加剧，通货紧缩加剧，这有助于美联储降息;2)“特朗普交易”(Trump Trade)，即更多的通胀性税收政策，推动股市人气和曲线趋陡。

预测市场不仅将特朗普视为赢得总统大选的最热门人选，而且还将共和党“大获全胜”视为最有可能的选举结果。在拜登宣布参选后，我们必须等待第一批摇摆州的民意调查结果，才能更清楚地了解哈里斯相对于特朗普的立场，但就目前而言，我们想强调的是，众议院的选举在很大程度上仍然悬而未决。共和党最有希望重新控制参议院，因为目前多数席位由民主党人或支持民主党的独立人士(23/33)把持，但众议院的共识仍悬而未决(见270toWin)。

根据纽约联储的acm模型，过去一个月美国国债收益率曲线陡升约21个基点，主要受长期溢价上升的推动。这可能表明，共和党获胜的可能性上升，在一定程度上加剧了市场对债务可持续性的担忧，但与此同时，期限溢价水平在历史背景下仍处于非常低的水平。如果随着选举日期的临近，特朗普的赔率继续提高，我们预计美国会进一步看跌，反之亦然，如果哈里斯设法缩小目前在摇摆州民意调查中的差距。

更广泛地说，展望未来1-3个月，我们看到几个潜在的主题可能会推动更不稳定的风险情绪和美元进一步走强。竞争加剧可能会破坏市场对宽松税收政策的希望。2)正如我们在上周7月18日发布的《美国劳动力市场监测》(US Labour Market Monitor)中所讨论的那样，美国经济正在降温，但并未崩溃。一些领先指标的疲弱信号与仍具支持性的财政政策、较少的裁员人数和强劲的消费者支出相平衡，这意味着美联储可能会选择比市场目前预期更为渐进的降息步伐。3)美联储的QT现在正在从美国银行体系中抽走流动性，因为来自ON RRP的平衡支持已经消退，这使得市场情绪更容易受到挫折。我们预计美联储今年将降息两次，2025年将降息四次，预计欧元/美元在3个月内达到1.07，在12个月内达到1.03。