面对不确定的选举结果的经济前景 - 法国巴黎银行

我们的核心设想是，欧元区经济起飞，美国经济软着陆，最新可用指标证实了这一点，其特点是预期的增长率趋同。然而，这一基本假设可能受到大西洋两岸政治不确定性的影响(法国提前议会选举和美国总统选举的不确定结果)。此外，尽管欧洲央行如预期的那样在6月份开始了其宽松周期，为经济增长提供了及时的支持，但美联储仍在退缩。这种延续现状的做法，即使在目前看来是合理的，也构成了另一种下行风险。然而，经济增长正受益于其他支持性和弹性因素，其中最主要的是实际工资上涨。旅游业的活力、公共政策的支持(如欧洲的下一代欧盟和美国的通货膨胀减少法案(IRA))、对低碳转型的投资和能源冲击的消散也起到了顺风作用。

围绕6月6日至9日举行的欧洲选举结果的不确定性现已消除，我们知道了结果。但这些结果对欧洲议程的实际影响仍存在很大的不确定性。表面上看，2024-2029年选举的新一届欧洲议会的组成总体上变化不大，由欧洲人民党、标准发展集团和更新欧洲组成的中间派政党仍然占多数(根据6月27日的统计，720个席位中有399个席位，这仍然是临时的)，尽管程度有所下降。极右翼政党(ECR和ID)的强劲增长损害了复兴欧洲集团和绿党，这是这次选举的第一个显著特征。在这个阶段，很难知道这种政治重组对欧洲议程优先事项的确切影响，以及达成继续推进这一议程所需的妥协的难易程度。

在6月27日欧洲理事会闭幕时，未来五年的优先事项1被定义和总结为:“面对新的地缘政治现实，战略议程将使欧洲更具主权，并更好地应对未来的挑战。”这一战略计划基于三个支柱:一个自由和民主的欧洲，一个强大和安全的欧洲，以及一个繁荣和有竞争力的欧洲。最后一点将特别基于恩里科•莱塔(Enrico Letta)(关于单一市场)、克里斯蒂安•诺亚(Christian Noyer)(关于欧洲资本市场)的报告，以及马里奥•德拉吉(Mario Draghi)即将发布的报告(关于竞争力)。鉴于欧元区和美国之间已经出现的增长鸿沟，我们预测到2025年欧元区和美国之间的增长率趋同，如果实现的话，也只是向前迈出的一小步。这些报告所寻求的正是实现这一飞跃的条件。欧盟的目标必须是以务实的方式推动一种新的经济发展模式，以应对气候和社会挑战。欧盟27国还同意重新任命乌尔苏拉·冯德莱恩为欧盟委员会主席，这一任命还必须得到欧洲议会的批准，该议会将于7月18日投票。

欧洲议会选举的第二个显著特征是选举结果在法国的政治影响。尽管选举结果与民意调查结果一致，但出人意料的是，法国总统埃马纽埃尔·马克龙(Emmanuel Macron)随后立即宣布解散国民议会，因此宣布提前举行议会选举(第一轮于6月30日举行，第二轮于7月7日举行)，其结果高度不确定。

这就是我们对经合发组织主要经济体的经济形势和前景进行季度审查的特殊背景。我们的核心情景是欧元区经济起飞，美国经济软着陆，其特点是预期增长率趋同(从2024年第三季度开始按季度计算，到2025年按年平均计算)。然而，如果欧元区正在进行的复苏因政治不确定性而动摇，这一基线情景可能会偏离轨道。另外两个主要的不确定性继续对美国经济增长构成下行风险，但也会通过溢出效应对世界其他地区构成下行风险。一方面，这是美联储长期维持货币现状(可能直到12月才首次降息)的后果;另一方面，这是11月5日美国总统大选的结果。

核心情景:强劲增长、通胀持续下降、货币宽松和财政整顿

然而，除了这些下行风险之外，还有一些支持和支撑经济增长的因素，支撑着我们目前的核心前景。首先，由于通胀下降速度快于仍然有限的工资放缓，实际工资增长。以下因素也会产生积极影响:旅游业的蓬勃发展(法国也将受益于奥运会的具体影响);能源价格冲击的消散(这对欧元区的危害比对美国更大);用克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)的话来说，货币限制程度的降低已经在欧元区开始，美国也将开始;劳动力市场持续强劲;以及对低碳转型投资的巨大而迫切的需求。同样值得注意的是公共政策的支持(NGEU及其对欧洲的所有变体;美国的《基础设施、投资和就业法案》、《CHIPS法案》和《降低通货膨胀法案》)。

此外，欧元区和美国经济增长率趋同的一个核心因素是大西洋这一边家庭消费的预期(温和)回升(以及他们累积的过剩储蓄所代表的潜力，根据欧洲央行的最新估计，这些储蓄仍在增加)和美国家庭消费的放缓(美国家庭已经大量动用了他们的储蓄)。

然而，财政整顿是一个必须加以考虑的不利因素。这并不是一种风险:在大西洋两岸，这种整合是必然的，因为它是必要的。在欧洲，财政规则重新生效，有12个国家被确定为不符合赤字标准，这是启动过度赤字程序的先决条件。这种不确定性与即将到来的财政整顿的性质和范围有关，在当前的政治背景下，它还伴随着另一个风险因素:这种整顿是否会有序进行?然而，正如法国央行(bank de France)在谈到法国时所强调的那样(尽管这适用于所有国家)，“即将到来的逐步复苏和货币宽松时期，并不不利于控制公共债务所需的必要财政复苏。”换句话说，现在正是进行有分有秒的反周期财政调整的恰当时机。

通货膨胀仍然受到密切关注，特别是工资-边际-生产率三角关系是否按照预期的方式发展(前者的缓和，后者的压缩和后者的复苏)。但随着反通胀进程的继续，与几个月前相比，通胀似乎不那么令人担忧了，尽管仍然缓慢，但2%的目标仍在接近。

各地区展望

从我们的角度来看，在撰写本文时，围绕我们的中心场景的不确定性往往更倾向于下行。无论如何，欧元区能否继续腾飞的不确定性增加了。最新的6月份商业环境调查结果一直很冷淡。尽管如此，欧元区的周期性形势目前仍是积极的。直到6月初，整体经济形势还在好转。我们的nowcast预测第二季度环比增长率为+0.3%，与第一季度相同。这种情况有所改善的看法在本出版物所调查的欧元区各国(德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、比利时、希腊、奥地利)中相当普遍，但没有掩盖某些部门困难(房地产市场)和结构性挑战(面对日益激烈的竞争的生产率和竞争力)仍然存在并正在阻碍复苏。

在欧洲其他地方，英国也面临着一个重要的政治结果，大选将于7月4日举行。获胜的政党将接管萎靡不振的经济，其经济状况比欧元区还要艰难(例如，欧元区GDP仅比2019年第四季度疫情前的水平高出3%多一点，而英国的GDP仅比这一基准高出不到2%)。另一方面，丹麦的经济更有活力(国内生产总值比大流行前的水平高出9%)，这得益于制药部门的表现——然而，这是一把依赖的双刃剑。

在美国，虽然也有负面或更复杂的经济信号，表明经济放缓可能变得更加明显，但6月份的PMI指数为正值。劳动力市场的发展正受到密切关注。就目前而言，中国经济放缓被视为一种受欢迎的再平衡，符合美联储的预期目标，但对经济进一步明显恶化的担忧正在加剧。在太平洋的另一边，在日本，日元的疲软引起了人们的注意，因为日元继续受到美联储(推迟降息)和日本央行(尽管如此，日本央行仍在加息，与大多数其他央行的趋势相反，但非常谨慎)之间货币政策差异的影响。至于中国，该国的经济表现仍然喜忧参半，受到制造业(出口和投资)活力的提振，但受到贸易紧张局势和没完没了的房地产危机的影响，这给国内需求带来了压力。