美国：零售销售下滑意味着消费动力减弱--富国银行

在前值数据被向下修正的背景下，5月零售销售数据出现下滑，显示出消费者在走软，但考虑到较低的通胀水平，这种疲软似乎被夸大了。我们预计，随着时间的推移，支出将逐渐放缓。

5月份的零售销售数据与消费者支出的逐渐放缓相一致。零售销售略有疲软，当月仅增长0.1%，而且对过去几个月的数据进行了向下修正，使得4月份的销售水平比之前报告的低了0.4%左右。然而，对前几个月数据的修正并不罕见，5月份的疲软部分可能与商品价格下跌有关，这意味着“经通胀调整”的销售可能高于数据所显示的水平。尽管如此，5月份低于预期的结果(我们曾预测销售额增长0.2%)，再加上向下修正，表明第二季度的消费环境略有疲软。

在整体数据变化下，零售商的销售细节也相当复杂。最大的增长来自体育用品商店，在连续两个月下降后，其销售额跃升2.8%。汽车销售也为整体销售提供了可观的提振，增长了0.8%，如果我们从数据中剔除汽车，上个月整体销售下降了0.1%。5月份商品价格走软可以在一定程度上解释这一疲软，比如加油站的销售额下滑2.2%，但此前汽车燃料价格下跌3.6%，表明经通胀调整后的销售额更高。

也许最能说明问题的是食品服务商店(主要是餐馆)销售额下降了0.4%。在很大程度上，零售数据涵盖了商品消费，只提供了支出的部分情况，而食品服务销售往往是我们消费服务方面的最佳指标。根据截至5月份的年初至今，我们估计经通胀调整后的餐馆销售额目前下降了2.5%，这是经济休闲方面的一个糟糕指标。

总体而言，5月零售销售数据与消费者只是逐渐失去信心的看法一致。包括汽车、汽油、建筑材料和食品服务商店销售在内的更广泛的控制组销售在5月份上升了0.4%，这一数据直接反映在美国经济分析局计算国民账户中的实际商品支出中。然而，考虑到4月份的数据向下修正，我们对第二季度实际个人消费支出年化增长率接近2%的预估仍存在些许下行风险。

我们也继续看到消费者将在未来稍作喘息的理由。循环信贷的吸收最近有所放缓，我们看到违约率上升，这表明家庭可能开始耗尽他们的借贷能力。在劳动力市场放缓的情况下，收入增长也有所放缓，调查数据显示，美国家庭对自己的财务状况越来越悲观，越来越多的人预计收入增长将慢于物价上涨。我们已经看到非必需品购买的增长开始超过非必需品，这表明消费者更加挑剔，零售商在最新收益报告中的评论也反映了这一点。

最终，我们预计，只有劳动力市场出现更为明显的放缓，消费步伐才会明显放缓，使家庭用于可自由支配的商品和服务的资金减少。